在金融体系刚性兑付被打破的预期下，未来信用债市场将在不同行业间出现程度各异的分化，对信用债的行业比较显得愈发重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将从本篇开始对重点行业的信用特征、信用要素等一一作出梳理，并希望通过及时的跟踪和判断为各位投资者作出投资建议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本篇是我们产业债行业比较报告的首篇，聚焦煤炭行业。
        煤炭产业链图谱：
        煤炭行业直接的下游行业一般分为四大行业：火电、钢铁、建材和化工行业，四大行业耗煤合计占比超过80%。循着煤炭的直接下游行业继续分析，可追踪到煤炭消费的最终端：基础建设和房地产，两者耗煤占比高达20%，占固投总额的一半。因此，固定资产投资的变动及预期是引导煤炭行业需求变动的本源。
        而煤炭行业供给则取决于产能投放和产能利用率（扩产冲动）。经验显示，货币投放与社会融资指标、固定资产投资新开工增速、秦皇岛港口锚地船舶数量、日均港口吞吐量、BDI  指数、煤炭价格是较为准确的领先指标。
        煤炭行业中、短期供给分析：
        中期内产能过剩尚无解。需求方面，随着人口、资源、环境等的约束，我国经济发展方式需要从投资依赖型转向消费型和服务型，而受环保制约，能源消费结构亟待调整，煤炭消费弹性和比重受到控制，以上因素均将使得未来煤炭消费增速逐步放缓。供给方面，煤炭行业施工规模目前仍高达10亿吨，结合3年的投产周期，每年投产规模仍在3亿吨左右，未来三年内产能过剩仍存在，乐观看待2017年步入存量去产能。
        短期供需缺口进一步恶化的可能性不大。需求角度，基于对2015年GDP7.3%的预测，我们推算2015年煤炭需求增速为1.5%；供给角度，随着中央到地方层面遏制超产、在建矿治违、进口关税等政策的实施，2015年的煤炭产量增速可能为2%、考虑到进口后的总供给增速为0.07%，由此，煤炭行业短期供需结构略微出现改善，可能步入底部盘整期。
        煤炭行业特征及企业债当前状况分析：
        作为最上游的资源品，煤炭行业的关键信用要素在于供需格局（需求周期和产能周期的轮动以及两者的错配、进出口政策和环保政策对总供给的影响）的演绎以及其对下游用户的议价能力，此外，需要注意的一点是，煤炭行业的后周期特征明显，往往在经济景气高点才是煤炭利润恢复之时，在经济刚开始复苏之时，煤炭行业还处于下行通道。
        自2011年起，随着经济增速的下滑，煤炭行业却出现了大量滞后的产能投放，因而虽然营业收入延续增长，但是盈利能力下降、负债规模增加、偿债指标恶化；2014年2-3季度，随着行业产能建设投资的放缓，煤炭债发行人的自由现金流缺口出现收窄迹象。我们在文中对2015-2017年三年间煤炭行业的产能投放和需求变化做了推演，在我们的推演框架中，煤炭行业整个现金流缺口有望维持在当前水平，进一步恶化的概率降低；不过囿于巨额的债券存量以及较低的盈利弹性，偿债能力暂时无法看到显著提升。