◆房价回归下降常态，降价才能去库存
        2  月百城价格指数环比下跌0.24%，验证了1  月的不正常反弹，同时绝对价格也下降到2014  年12  月之下，反映价格仍在下行趋势中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中上涨城市减少至39  个，环比减少5  个。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为，1）当前价格的重回下行是楼市的正常状态，尽管货币政策放松已经达到3  次，但是实际的资金成本没有丝毫下降，反而SHIBOR  利率还在创年内新高，所以开发商降价的应对仍然是当前的唯一选择；2）价格下降暂时还会是趋势，但幅度会逐步收窄，量在价先的逻辑要求销售基本面率先恢复，暂时还没有足够的理由能够预期短期内的大幅改善，所以降价仍然会是主基调，但随着货币放松的效果累积，房价下降的幅度也会逐步收窄。
        ◆销量大幅下滑，处在外力不足的自我修复中
        我们统计的48  个城市2  月销售面积环比下降50.0%，同比下降15.5%，同环比增速继续大幅回落，很大程度上是因为春节扰动，如果合计前2  月的销售，则同比下降3%，仍然处在较弱的状态。
        我们认为，1）销售数据低于预期，回顾2014  年前2  月，尽管有部分火爆的2013  年销售因银行额度不足结转到了2014  年一季度，但实际情况仍然是银行在紧缩额度，所以并无构成高基数；2）销售趋势仍然向好，但要明显改善的时点后移，基本面还处在自我修复中，主要原因是银行成本的超预期上行，而降息在配合利率市场化做存款端的利率上浮比例上调，所以银行对个贷支持力度在打折扣。
        ◆房贷利率下降中，但是更多在改善性需求的二套房领域1）首套房贷款利率折扣没增加，也加不动。按照融360  的监控数据，各大银行首套房的全国平均折扣利率都在0  附近，仅个别外资银行平均给到了9  折；2）二套房贷贷款利率真的降了很多，且灵活性大幅增加。在930央行限贷放松之后，二套房要求的1.1  倍贷款就开始松动，一是体现在贷款比例上，二是体现在灵活性上。
        二套房房贷利率的下降，使得改善性需求支撑楼市。看到当前二手房市场活跃度开始增加，因之前政策使得“先卖后买”的改善性需求释放压抑，而切换至“先买后卖”的模式之后，改善性需求活跃度将大幅增加。
        ◆行业投资从全国龙头到区域龙头，个股题材开始关注
        上两月我们均建议投资者“买入能够上调RNAV  的区域龙头、寻找政策真空期的个股题材”，主要原因为原有房价假设下的估值修复进入尾声。
        本月我们维持观点不变，继续推荐华业地产和首开股份。
        ◆风险提示：信贷支持过低