投资要点：
        年报前瞻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计中电信2014  年收入（含话机销售）为人民币3224  亿元（同比增加0.25%，低于彭博一致预期0.7%），其中4  季度收入预计为人民币784  亿元（同比下滑6.0%），主要原因是营改增和营销方式转变为存费送费、存费送业务对ARPU  的负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们预计全年净利润为人民币174  亿元（同比下滑1.3%，低于彭博一致预期4.7%），其中4  季度净利润预计为人民币12  亿元（同比下滑56.9%），主要原因是营改增和小灵通（PAS）清频退网一次性减值损失约10  亿人民币。
        FDD-LTE  发牌。2  月27  日，工信部向电信发布了FDD-LTE  全国性正式商用牌照，结束了电信之前40  余个试点城市进行FDD/TDD-LTE  混合组网的历史。我们预计电信15  年全年资本开支人民币1100  亿元（14  年为800  亿元），其中约50%将投资4G  通信设备。我们预计到15  年全年电信将新建20  万4G  基站，15  年年底达到30  万4G  基站。考虑到中电信800MHz  CDMA  3G  网络农村地带覆盖广，足以满足不太密集的数据流量和通话需求，总计布置在100  个重点城市的30  万4G  基站将帮助电信在重点城市拥有不亚于中移动的4G  覆盖，从而迅速发展4G  用户和业务。因此，我们预计15  年全年电信新增4G  用户数3000  万和新增移动用户数2000  万的目标相对容易完成，未来上调新增用户指引或超计划完成的可能性不低。
        铁塔公司的最大受益者。尽管对三家运营商存量铁塔资产的清查和估值还在过程中，中电信毫无疑问是三家中拥有最少数量铁塔的运营商。借助移动和联通在农村和一些城市优质场所的基站共享，电信将迅速扩展3G/4G  网络覆盖，从而成为铁塔公司最大受益者。
        下调至持有评级。考虑到营销方式转变、一次性减值损失和超预期的资本开支，我们调整14E/15E/16E  EPS  从人民币0.26/0.31/0.38  元至人民币0.21/0.27/0.33  元.考虑到铁塔公司最受益和4G  新增用户数可能超计划，我们维持现有港币5.4  元目标价不变，对应20.0  倍14年PE、16.1  倍15  年PE  和13.2  倍16  年PE。相比上个交易日收盘价港币5.04  元  有7%的上行空间，我们从增持下调到持有评级。