■  我们首次给予中国住宿业推荐评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们相信，现时估值未有反映行业复苏的趋势，以及经济型连锁酒店龙头较强的执行能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■  给予华住酒店集团（HTHT）及如家酒店集团（HMIN）买入评级：现时估值低于历史平均1年预测EV/EBITDA  1个标准差。
        ■  估值上调的催化剂：1）高利润率的特许加盟管理酒店占比增加，2）中型酒店的贡献增加，提升  RevPAR  (每间可用客房收入)，3）持续改善的现金流，以及4）通过与同业的并购/策略联盟拓展会员网路。
        整合  +  演进
        五个主要趋势在塑造中国住宿业。反贪腐运动导致2013年的住宿行业收入按年收缩0.2%，但1）我们预期行业逐渐恢复增长，2014E/2015E同比增长5%/4%；2）经济型酒店的快速整合继续进行；3）提供有限服务的中型酒店市场正在蓬勃发展；4）信息技术提高经营效率及用户粘性；以及5）更多开发海外市场的机会。
        市场整合的最大受益者：行业龙头HTHT及HMIN。HTHT及HMIN正在运用其优越的品牌价值，加快特许加盟管理模式的增长（HTHT/HMIN的特许加盟管理收入的FY14E-16E  CAGR为42%/13%）  ,  佔HTHT/HMIN  FY14EEBITDA的31%/36%。由于特许加盟管理模式的利润率和现金流比自营模式更强，  HTHT/HMIN自FY13/14E起自由现金流转正。现金流的持续改善令我们相信两家公司将通过有机增长和并购战略，巩固多品牌连锁酒店龙头的地位。
        行业估值未反映利润及现金流的持续改善
        我们预测，受特许加盟管理酒店及新的中型酒店带动，HTHT/HMIN的FY14E-16E  EPS  CAGR为23%/20%。我们相信，自由现金流转正是估值上调的其中一个主要因素。对于投资者而言，现时估值提供了一个良好的买入时机。我们给予HTHT/HMIN  的目标价是基于7.5x/6.5x  FY15EEV/EBITDA，与1年预测EV/EBITDA的3年历史平均水平相符/有7%折让。我们推荐HTHT，它是行业整合的先锋，至于HMIN的估值吸引，有机会自FY16E起派息。
        风险
        1）中国经济持续放缓，2）星级酒店大幅削减房价会导致价格竞争，以及3）高于预期的租金成本令租赁经营酒店的利润率较预期为弱。