扣非增24.0%，EPS0.38元，符合预期，预计Q1增20-30%
　　2014年，公司实现收入5.4亿元（+26.0%），净利润1.1亿元（+22.2%），扣非净利润1.1亿元（+24.0%），EPS0.38元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速低于收入增速主要是因为新厂房投入使用折旧增加、单位生产成本增加导致综合毛利率下滑1.8pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但公司费用控制较好，整体费用率为46.8%，同比降0.9pp，变化不大。实现经营性现金流量净额1.1亿元（+104.2%），现金流量良好。公司拟每10股派1.5元送3股。
　　公司预计15年Q1净利润1900-2400万元，同比增7.4%-35.6%，我们预计增速在20%-30%之间，保持良好增长。
　　生物制品高增长，化药增速加快，中成药有望恢复良好增长
　　全年分产品来看，生物制品收入3.1亿元，增36.6%，其中生长激素收入1.53亿元（+36.3%）已成公司第一大产品，干扰素收入1.51亿元（+35.3%），均表现较佳；化药收入9461.8万元，增21.3%，增速较前几年有所加快；中成药收入1.2亿元，降1.0%，相比上半年降幅明显缩小，随着GSP认证去库存影响逐步消去，及市场拓展加强，15年有望恢复良好增长；收购的惠民中医儿童医药全年收入1253.2万元，Q4已扭亏为盈，预计15年可贡献利润。
　　研发投入暴增，在研产品梯队丰富
　　2014年公司研发投入8624.0万元，占营收比重高达15.1%，同比增235.6%。
　　目前公司在研项目进展顺利，产品储备丰富，并逐步走向高端化；其中，生长激素水针剂申报生产已获受理，预计年内可获批，成为第2家拥有水针剂企业，长效生长激素已进入II、III期合并临床，生长激素成人适应症已启动临床试验，未来公司生长激素的竞争力将大大增强；KGF-2处III期临床，长效干扰素已启动Ⅰ期临床。化药研发方面，首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯（片）在生物等效性临床试验，其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。
　　风险提示：主要产品竞争加剧，面临降价风险；在研产品进度低于预期。
　　内在优秀，外延有望再助力，持续布局潜力新品种，维持“买入”不考虑外延并购，预计15-17年公司EPS为0.49/0.64/0.83元。我们认为，公司内在优秀，生长激素空间广阔有望持续高增长，余良卿挖掘潜力大，储备产品丰富，未来几年内生增长能保持较高水平，外延预期强烈，未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈，在研产品梯队丰富，市值小具备成长空间，给予1年期合理估值19.6-22.1元（对应15PE40-45X），维持“买入”。