业绩延续高增长，盈利质量逐步提升
　　考虑反向收购合并口径，公司2014年实现营收123.38亿元，同比增长72.56%，归母净利润23.75亿元，同比增长75.83%，EPS0.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司14年收入及净利润延续高增长态势，净利率达到19.28%，同比提升0.39个百分点，其中毛利率受益于加盟商分成比例调整及买断比例提高，同比提升3.52个百分点至39.9%，由于终端销售提升以及下半年来品牌宣传力度加大，14年销售费用率同比提升1.2个百分点至8.0%，另外管理费用率同比提升1.0个百分点至6.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　公司存货较Q3下降16亿元达到60.9亿元，经营性现金流较Q3亦有显著改善。
　　外延内生双轮驱动，渠道扩张空间广阔
　　从渠道来看，主品牌“海澜之家”14年门店规模同比增长15.97%达到3348家，净开店461家，继续保持较快外延步伐，门店有效面积增幅达29.76%，品牌联动店等大店占比进一步提升，通过高性价比的产品定位，门店竞争力提升明显，14年单店销售同比增长29%；另外“爱居兔”及“百依百顺”渠道规模分别达269家与99家，收入增长52.03%与129.62%，增长势头良好。公司门店主要分布于容量大的二三线城市且以华东地区居多，未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间，低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长重要支撑，15年公司仍将新开400~500家门店。电商方面，公司14年收入达到近3亿，同比增速达302%，通过坚持“同时同款同价”策略，未来基于海澜线下庞大购买群体打造O2O模式，公司线上渠道潜力依然突出，预计15年增速100%以上。
　　风险提示
　　消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
　　低估值、高确定性成长，维持“买入”评级
　　经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势，大众化业务的集中化和中高端业务的细分化，随着上游供应商订单集中化过程，品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势，通过类直营门店管理模式，对上下游供应链整合能力逐步增强，核心竞争能力突出，我们看好其未来两年高确定性成长。在当前行情下，其品牌龙头、成长性好、估值便宜特点正逐步被市场挖掘，获得价值重估机会。我们给予公司15~17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测，15年PE19.7X，维持“买入”评级。