央行再次降息对抗通缩压力
        继2014  年11  月降息之后，央行在上周末再次宣布自2015  年3  月1  日起下调1  年期存贷款基准利率各25bp，下调后1  年期存款基准利率降至2.5%，1年期贷款基准利率降至5.35%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由基准利率的1.2  倍上调至1.3  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】瑞银经济学家认为，本次降息并不意外，近几个月的通胀水平大幅回落加剧了市场对通缩的担忧，同时通胀下行也推高了实际利率，令货币条件被动收紧，和央行希望降低实体经济融资成本的愿望相悖，因此预计本次降息将有利于抑制实际利率上升势头、稳定通胀预期，并缓解实体经济偿债负担，控制金融体系风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        降息传导到实体经济作用有限，还需数量宽松配合
        我们认为，尽管央行已经两次降息，但从流动性方面看，近几个月的外汇占款和人民币汇率走势反映出资金流出情况比较严峻，加上公开市场资金投放较少，虽已有一次降准，但近期的资金供给实际上还是被动收紧的。由于本次降息伴随存款利率浮动区间扩大，1  年期存款利率的上限在降息后实际上仍在3.25%的水平，银行负债端的资金成本压力并不会显著缓解。我们认为，资金供给减少，银行放贷意愿下降，加上实际融资成本上升，资金的需求方面同样也在下滑，这样的资金供求组合可能导致降息政策的支持效果弱于预期，因此降息政策达到预计效果还需要数量型宽松工具的配合。
        流动性放松滞后可能引起收益率触底反弹
        我们观察到，相比价格型工具，央行过去几个月在动用数量型工具方面相对保守，在2  月份降准之后并没有其他明显的公开投放流动性的举动，银行间市场的回购利率在春节前的攀升幅度虽然和历史同期相比不算很高，但节后以来仍然在高位徘徊，7  天回购利率仍在4.5%以上，而央行却已经开始在公开市场操作中回笼资金（节后当周回笼了1420  亿元，本周还将有2200  亿元逆回购到期）。我们认为这背后的原因可能在于，政府降息一定程度上是希望从银行贷款渠道延缓实体经济资金成本上升的压力，从而维持现有债务规模，降低系统性风险，而同时从调整经济结构出发，也需要抑制投资和地方政府债务的过度扩张，因此政府也不愿大局放水来大力刺激投资。因此我们预计，本次降息基本属于市场前期的预期兑现，而流动性的放松短期内可能还会滞后于市场预期，在这种情况下，债券收益率曲线和互换曲线（短期内）有可能将出现触底反弹，并且曲线短端的反应将更加明显。从今天市场的反应来看，市场对降息能够提振经济的效果有所保留，我们认为在市场对经济前景预期仍不乐观的情况下，曲线长端可能更多受短端上行的传导影响。但由于近期即将召开两会，并且会公布1-2  月的投资和信贷等重要经济数据，我们认为投资者可以暂时等待这两个事件带来的新的基本面和政策面信息，在信息确认后再进行具体的交易操作。
        更长时间来看，瑞银瑞银经济学家提出，为了防止实际利率进一步攀升，央行有必要在2015  年下调名义利率100bp，但在各种制约下可能仅下调基准贷款利率50-75bp，同时，还有必要使用降准和其他流动性工具来充消流动性收缩，并放宽贷款额度等信贷限制来保证银行贷款平稳增长。我们认为，本次降息之后，如果没有数量型工具配合，在资金供给和需求同时减少的情况下，未来几个月的经济数据可能显示出实体需求继续疲软，降息对内需的稳定作用可能被证伪，那时政策将被迫加大放松力度，幅度可能超出市场预期，并再带动回升后的收益率掉头下行。