■战略大转型：打造农业互联网平台运营服务商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，公司已建立？管理-交易-金融？三个模块完整的智慧大北农生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■智慧大北农的核心：提高农业生产、交易、融资、流通效率
　　1、猪管网：提高养猪业效率。猪管网是围绕中小规模养殖户开发的，为养猪户提供产品、服务、资讯、管理、财务和推广为一体的360度服务。
　　公司通过猪管网帮助养殖户提高养殖效率，而公司也通过猪管网掌控养殖业大数据。
　　2、农信网（农村金融平台）：提高农村融资效率，农业的？阿里小贷+陆金所？，不可复制的农村融资平台！
　　大北农的金融业务发展战略目标是基于互联网平台，利用经销商和养殖企业积累的经营、信用数据，形成一个即不同于商业银行也不同于传统资本市场的第三种农村融资模式，建立行业内第一个可持续的农村普惠金融服务体系。
　　公司一方面通过猪管网掌握的养殖户数据，以及大北农近2万名业务人员对养殖户的深度服务，以及智农商城的交易数据，做到对养殖户的融资风险可控，大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势！另一方面公司可以通过农农贷（P2P平台）、农银贷等多种渠道获得资金来源。
　　我们认为大北农的金融发展业务类似于“阿里小贷+陆金所”！
　　3、智农商城：提高农业交易效率，建立农资和生猪交易平台。
　　长期以来，农村物流基础设施薄弱、运输成本高等特点让农村电商发展缓慢，农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海！
　　另一方面，目前生猪交易链条长，养殖户均利用猪贩子和猪经纪进行交易。通过猪管网，公司控制了产业链最重要的资源-猪。一方面使公司与农资企业合作发展农资电商，相比其他公司发展农资电商具有优势。另一方面，公司在控制猪资源后，可以直接和屠宰场合作，缩短交易链条，成立生猪交易平台。
　　■农业发展趋势：产业互联网的下一风口：农业！互联网已经影响了零售业、广告业等众多行业，未来互联网还将影响其它产业。今天看一个产业有没有潜力，就看它离互联网有多远。哪些传统产业被互联网改造的潜力大：1、市场空间大。2、产业落后，信息不对称较严重。3、大规模分散的用户。4、交易环节较长，交易成本高。5、交易可持续性强。
　　从这个角度来看，养猪业乃至整个农业具有巨大的互联网改造空间。
　　未来农业互联网的壁垒：1）是否具备优势农业资源地位。2）是否拥有大量用户资源（种植户、养殖户）3）是否具备互联网思维与互联网服务能力。
　　■估值：我们对大北农估值分为两部分，传统业务估值和创新业务部分即智慧大北农估值。
　　根据我们测算，大北农2015年整体估值约460亿。其中，传统业务估值约为300亿，创新业务2015年对应市值约160亿。中长期（5年）来看，大北农市值将有千亿空间。
　　1、传统业务估值：约300亿。
　　1）饲料：我们预计公司2014/2015/2016年饲料销量约为425/520/670万吨，对应收入增速为172/211/271亿，复合增速约20%。2015年饲料业务贡献利润约10亿，给予20倍PE，饲料业务估值约200亿。
　　2）动保：我们预计2014/2015/2016年动保业务收入约为3.77/4.52/5.42亿，复合增速20%。2015年动保业务贡献利润约1.5亿，给予25倍PE，动保业务估值约37亿。
　　3）种子：我们预计2014/2015/2016年种子业务收入约为6.52/9.37/11.8亿，复合增速30%。2015年种子业务能贡献净利润1.5亿，考虑到种子业务的高增长性以及生物育种弯道超车的可能性，给予40倍PE，种子板块估值约60亿。
　　4）植保：我们预计2014/2015/2016年植保业务收入约为0.74/0.81/0.90亿，复合增速10%。2015年植保业务能贡献2000万利润，植保业务较为稳定，给予30倍估值，估值约6亿。
　　2、创新业务即智慧大北农估值：2015年潜在利润对应市值160亿，5年市值空间800亿。
　　根据我们计算结果，公司在每头猪上至少可以盈利约29元/年。
　　我们预计2015-2017年公司预计分别覆盖母猪头数150万头、350万头、500万头；对应生猪2250万头、5250万头、7500万头；对应利润空间6.47亿、15.09亿、21.56亿；假设平台稳态运营后，估值给予20倍PE，则2015-2017年潜在利润对应市值空间为162亿、302亿、431亿。
　　假设公司在2020年能够覆盖20%的猪，则潜在利润水平超过40亿！大北农创新业务部分估值约800亿（详细测算见报告估值部分）。
　　■投资建议
　　我们预计公司2014/15/16年EPS为0.48/0.63/0.85元，增速为3.3%、33%、35%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予“推买入-A”投资评级。第一阶段目标市值460亿，目标价29元。
　　■风险提示
　　传统业务销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。