事件:
喜临门发布重大资产购买预案,公司拟通过支付现金的形式购买周伟成、兰江持有的绿城传媒100%的股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易前,喜临门未持有绿城传媒的股权,交易完成后,绿城传媒将成为喜临门的全资子公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:我们总体认为喜临门短期将借助于资本运作做大市值规模,公司传统核心业务依然是自有品牌床垫。短期的投资逻辑是收购绿城传媒使得估值中枢有望迅速抬升,短期建议买入。长期我们依然看好公司在自有品牌床垫领域的成长性。如果说公司之前股性偏中长期EPS 稳健成长,现在公司股性倾向于对于估值水平诉求,公司未来股价波动性将加剧。
资产购买预案基本情况。本次交易购买资产为绿城传媒100%股权。评估值为7.2 亿元,绿城传媒净资产5635 万元,增值率为1177%,对应2014年收购PE 为17.6。本次交易的交易对方承诺,绿城传媒经审计并扣除非经常损益后的归属于母公司股东所有的净利润2015 年不低于6,850 万元、2016 年不低于9,200 万元、2017 年不低于12,000 万元。本次交易标的绿城传媒2013 年、2014 年营业收入分别为4,376.17 万元和16,876.68 万元,净利润分别为825.99 万元和4,100.88 万元。
支付安排:第一期:生效之日起20 日内,向指定账户支付标的股权转让价款中的20%,即人民币14,400 万元),并于交割日后20 个工作日内,向指定账户支付标的股权转让价款中的20%(即人民币14,400 万元)。第二期:喜临门应于交割日起8 个月内,向交易各方的共管账户支付标的股权转让价款中的30%(即人民币21,600 万元)。周伟成、兰江承诺,应自喜临门将该30%标的股权转让价款支付至共管账户后10 个月内将共管账户里的资金全部用于从二级市场增持喜临门股票。以共管账户内资金(含利息等收益)增持的喜临门股票自动锁定,自利润补偿义务履行完毕之日后方可解锁。第三期:剩余30%股权转让价款在利润承诺期间分三次支付,喜临门分别在利润承诺期间中每年度的绿城传媒《专项审核报告》出具后10 日内向周伟成、兰江指定的收款账户支付10%的股权转让价款,即人民币7,200 万元,但喜临门有权根据《股权转让协议》之利润补偿相关规定扣减相应的补偿金额。
绿城传媒开启喜临门多元化路径,协同效应有待观察。绿城传媒主营电视剧制作业务,属于影视传媒行业。上游影视内容生产商对于资金周转需求较高,与资本市场对接需求越来越多。喜临门收购绿城传媒正式进军传媒行业,未来有望在自身业务品牌推广等方面加强协同合作。
绿城传媒未来有可能成为喜临门资本运作平台。实际控制人周伟成主要背景是浙江电视台以及浙江广播电台,喜临门作为浙江绍兴本土企业,同时浙江省是我国影视传媒制作较为发达省份。双方存在资源共享以及协同合作的空间。
本次收购估值具有安全边际,当前市值具有吸引力。我们总体认为公司进军影视传媒行业,有助于公司短期快速提升估值水平,公司股价波动性加剧。
按照2015 年绿城传媒承诺6850 万元净利润,给予40 倍保守估值,绿城传媒二级市场市值为27.4 亿元。另外,假设本次收购资金全部采用负债融资,不摊薄股本,而原有床垫业务考虑到财务费用增加,预计2015 年归属净利润为1.6 亿元,给予30 倍估值,对应市值为48 亿元。保守估计喜临门合并绿城传媒后合计市值为75 亿元。
维持“买入”评级。我们总体认为喜临门短期将借助于资本运作做大市值规模,公司传统核心业务依然是自有品牌床垫。短期的投资逻辑是收购绿城传媒使得估值中枢有望迅速抬升,短期建议买入。长期我们依然看好公司在自有品牌床垫领域的成长性。由于收购没有最终落实,暂时不调整盈利预测,预计2014-2016 年EPS 为0.44 元、0.57 元、0.71 元,对应当前PE 为34、26、21。
风险提示:收购失败、承诺利润没有兑现、管理风险