■ 以零售业务为主的商业模式,加之更为均衡的产品组合,这为招商银行的长期发展奠定了更佳的基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 鉴于净利息收入乏力,中收增长强劲,而信用成本因资产质量加速恶化而维持在高位水平,我们预期2014/15/16年的净利润增速将同比达到8.1%/15.4%/10.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 首次覆盖给予买入评级,目标价为港币20.23元。我们对2014年的盈利预测较市场预期低4%,但对2015和2016年的盈利预测较市场预期略高0.6%和0.4%。
一体两翼战略旨在打造轻型银行
以零售银行为主体,公司金融和同业金融作为两翼,招商银行旨在发展成为一家轻型银行,建立轻资产经营模式,从而节约资本占用。以打造最佳银行为目标的零售金融,其业务重点包括财富管理,小微金融和消费金融,在发展零售金融的同时,推动公司金融和同业金融来提升整体盈利增长,这料将使招商银行在更长期的发展过程中比同业处于更为有利的位置。
2015和2016年的盈利增长或将更具韧性
我们预期招商银行2014/15/16年归属于股东的净利润将达到559亿元人民币,645亿元人民币和710亿元人民币,同比分别增长8.1%,15.4%和10.0%。这一盈利预测主要是基于:1)由于2014/15/16年净息差料将同比收窄30/22/18个基点,净利息收入增长乏力,同比仅增2.6%/3.1%/3.4%;2)2014/15/16年中收或将保持强劲增长,同比达58.9%/38.1%/24.8%;3)鉴于至2016年资产质量将会加速恶化,2014/15/16年的信用成本将会维持在1.25%/1.10%/1.00%的高位水平。
盈利预测及估值:首次覆盖给予买入评级
进一步的政策宽松,资产质量出现好转以及一体两翼新战略出现成效,这些都将会推动股价上涨。
我们利用戈登股利增长模型对中资银行进行估值。我们对于1.10倍的目标市净率是基于13.07%的长期股权回报率,6.0%的长期增长率以及12.40%的股本成本的假设条件。利用我们对于2015年14.78元人民币的每股净资产值计算得出我们的目标价,即港币20.23元,较2015年2月24日的收盘价的升幅空间为15.5%。