公司复合肥和品种盐增长强劲，2014  年营收和营业利润实现高增长，受累于费用增长和联碱亏损，净利润增速偏低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块，多轮驱动公司快速发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司2015-2016  年EPS  分别为0.70/0.92  元，当前股价对应PE  分别为30.4/23.2  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        事件：公司发布2014  年度业绩快报，实现营业收入46.67  亿元，同比增长21.26%；实现营业利润2.23  亿元，同比增长47.14%；归属于上市公司股东的净利润为1.14  亿元，同比增长6.40%；实现每股收益0.34元。业绩符合三季报时披露的全年业绩预告，但略低于市场预期。
        复合肥和品种盐增长强劲，联碱持续低迷拖累业绩：公司营业收入和营业利润增长强劲，主要得益于两个方面：一是河南宁陵和山东平原两个项目投产，复合肥销售规模持续扩大，而硝基肥、水溶肥放量明显，产品结构进一步优化；二是公司与各地省盐业公司深度合作持续推进，品种盐销售高增长，同时高端品种盐占比继续提升。公司净利润增速略低于预期，主要是联碱需求持续低迷，亏损较多；另一方面公司去年费用增长较多，主要是广告费用、销售人员费用及财务费用等。分季度来看，四季度实现营收10.85  亿元，同比增长13.35%，环比下降12.63%；四季度实现盈利2763.9  万元，同比下降17.60%，环比略有下降，四季度业绩主要是受季节性因素和联碱业务影响。
        复合肥蛰伏数年，今年有望进入爆发期：去年公司复合肥收入增长强劲，但是净利润增长有限。主要是河南、河北、山东等地处于开拓期，渠道仍需建设完善，品牌仍需着力打造，因此费用增加较多。此外为了更好地开拓市场，公司也有意让利促销，抢占市场份额。目前公司平原和宁陵产能都已建成贡献增量，随着渠道、品牌建设的成效逐步显现，公司复合肥业务将进入加速发展期。此外，公司收购湖北诚丰科技，建设酸肥一体化基地，继续加码缓控释肥和水溶肥。目前硝基肥、水溶肥等已成行业趋势，产品放量明显，随着推广持续深入，销量占比仍将提升。
        我们认为今年公司复合肥业务有望进入爆发期，无论是销量和产品的盈利能力都将提升一个台阶。
        品种盐全国布局继续推进，高增长无忧：为应对盐业改革全面放开后的市场，公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐全国布局将继续推进，此外公司将继续探索与盐业公司新的合作模式，绑定双方利益，共同开发食盐市场。
        控股望红食品和新繁食品，川菜调味品战略进入发展元年：公司在复合肥、品种盐之外，将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。
        公司将利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品，以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道，调味品有望快速放量，形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设，抢先掌握渠道资源，提高渠道掌控力，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。
        风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；盐业体制改革进度低于预期风险；调味品业务拓展进度低于预期风险。