要约内容:恒天然集团拟于2015年3月13日前通过向贝因美全体流通股东发出要约收购2.05亿股份,收购价18元,较收盘价高出5.9%;
投资机会:根据贝因美收盘价16.99元及要约内容,预计以目前价格从二级市场购入贝因美股票,有望实现2.4%-5.9%的盈利,是较为稳健的投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
合作背景:贝因美希望引进一名乳制品行业的全球战略投资者,以进一步增强其业务;恒天然则希望和一家领先的中国婴幼儿乳品企业建立长期的战略合作关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收购完成后双方将出资2亿澳元在澳大利亚公司建立一家合资公司,未来也将继续探讨在中国合作的可能性。
强强联合:恒天然集团作为全球最大的乳制品出口企业,占全球乳品贸易的1/3;贝因美是国内婴幼儿食品领域的领导品牌之一,其婴幼奶粉市场份额高达10.8%,排名第3;不过贝因美业绩在前几年稳健增长后于2014年前3季度业绩出现73%的下降。
行业分析:目前国内婴幼奶粉市场,前5名市场份额高达57%,自2008年以来一二线城市基本被进口奶粉逐步占据;行业受益于国内单独二胎政策放开,以及未来全面放开。
恒天然全资子公司恒天然香港向贝因美的全体流通股股东发出部分要约收购,收购价格为18元,收购股份2.05亿,占贝因美总股本的20%。
总收购金额为36.8亿元,资金来源为恒天然集团;其已将合计7.36亿元(占收购金额的20%)存入登记公司指定的银行账户作为收购保证金,并承诺具备履约能力。
收购期限自2015年2月12日至2015年3月13日(最后3个交易日预受要约股东不得撤回)。
贝因美集团拟在要约收购期限的前五个交易日内,以其持有的至少占贝因美已发行总股份8%的(0.82亿股)股份提供给收购人收购。
要约期满后,若预受要约股份的数量(含贝因美集团的0.82亿股)少于或等于收购人预定收购数量2.05亿股,则收购人按照收购要约约定的条件购买被股东预受的股份(不足由贝因美集团补足)。若预受要约股份的数量超过收购数量时,则按照同等比例收购预受要约的股份。
贝因美全部流通股为10.2亿股,贝因美集团及第2、3、4名股东为关联股东不会再参与要约收购,扣除后可能参与要约的股东数最大为5.3亿股。
通过分析流通股东及贝因美集团的参与要约收购情况,则投资收益率介于2.0%-5.9%。
因部分股东看好公司长期发展潜力,因此全部流通股东参与要约收购的概率较低,假设有50%的流通股东(扣除前4名股东)参与收购则投资收益率有望为3.4%。
贝因美希望引进一名乳制品行业的全球战略投资者,以进一步增强其业务;恒天然则希望和一家领先的中国婴幼儿乳品企业建立长期的战略合作关系。
恒天然本次要约收购旨在通过成为贝因美的战略投资者,建立与贝因美的可持续发展的战略合作伙伴关系,实现双方全球资源的整合,创造更大的商业价值。
收购完成后,双方将有进一步合作计划,首先双方将在澳大利亚共建一个合资公司,总投资预计2亿澳元,此外双方将探讨继续在中国合作的可能性。
若本次收购未达到要约收购目标,则收购人不排除在未来12个月内根据实际情况继续增持贝因美的股份。
恒天然集团作为全球最大的乳制品出口企业,占全球乳品贸易的1/3;恒天然采用合作社模式——由约10500名新西兰奶农共同拥有,奶农向恒天然提供牛奶。
恒天然每年生产超过两百万吨的乳品原料、特殊原料和消费品,其中95%出口到世界各地,中国是其最大的进口市场。
2014年恒天然实现营业收入223亿新西兰元,实现净利润1.57亿新西兰元,主要是2013年公司浓缩乳清蛋白粉检出肉毒杆菌拖累公司业绩。
贝因美是国内主要从事婴幼儿奶粉,营养米粉,辅食及婴童产品研发,生产和销售的公司。已成为国内婴幼儿食品领域的领导品牌之一,奶粉占收入的95%;公司拥有两大产品系列为“爱+”和“冠军宝贝”。
公司业绩在2010年上市前增长较快,2011-2013年保持15%左右增速;但2014年前3季度收入出现25%下降,净利润更是大降73%,主要和当前行业竞争格局及公司目前处于转型期有较大关系。
国内婴幼奶粉行业自2008年三聚氰胺事件后受到国外奶粉的强烈冲击,进口奶粉量持续保持较快增长,尤其是一二线发达城市的市场份额基本被国外进口奶粉抢占,国产奶粉被迫退居到二三线以下市场。
前5名市场份额已高达57%,国产的贝因美市场份额为10.8%,其次为伊利为10.1%(近年上升较快);多美滋则因负面事件退出前5名。
单独二胎政策的放开,有望弥补近年来出生人数的下降,预计将来二胎政策也有望全面放开,则年新出生人数未来几年有望出现缓慢增长态势。
随着居民收入的提高以及对新生儿的重视,婴儿奶粉的价格也有望出现恢复性上涨;因此婴幼奶粉市场规模(按销售额)未来几年的增速有望超过10%。
截至2015年2月25日贝因美收盘价16.99元,对应PE(TTM)49倍,PB4.8倍,PS3.5倍。
公司2014年前3季净利润大幅下降,因此用PE(TTM)估值较失公允,PB与龙头伊利及光明较为接近;若用PS估值3.5倍相对较高。
公司股价近1年下跌6%,但近3年涨幅仍高达70.5%,不过已远低于同行其他公司。近3年公司股价波动较大,2012年底公司股价最低仅为6.54元,但2013年10月最高涨到27.57元,目前回落至16.99元。