公司  2  月28  日发布2014  年业绩快报，2014  年实现收入24.39  亿元，同比下降16.81%，归属净利润9.36  亿元，同比下降  9.87%，EPS  0.836  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        简评及投资建议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司  2014  年收入和归属净利润各降16.81%和9.87%，低于预期（我们此前预计收入基本持平，净利增8.8%），其中四季度收入下降24.31%至5.35  亿元，净利润下降41.52%至1.46  亿元，净利率减少8  个百分点至27.36%，EPS  0.13  元。
        公司全年收入下降，以及由此致净利润下降，其中（A）因项目开发和销售时间差异，商铺及配套物业销售收入下降68.8%至约2.2  亿元，全年仅确认了时尚产业园商铺销售收入和利润，这是其业绩低于预期的最主要原因，相关项目收益将延后至2015  年确认；（B）住宅开发销售收入下降88.61%至约仅2000  万元，主要是唯一住宅项目东方艺墅仅尾盘销售所致；（C）以上两项大幅下降，基本抵消了物业租赁及管理收入的增长（增11.94%至17.2  亿元），其中我们估计1.83  亿元增量来自2014  年新开的哈尔滨和佟二堡三期市场，而本部市场全年租金略有下降。
        外延方面，我们预计公司2015  年8  月新开乌鲁木齐市场，10  月新开济南市场；2016  年新开天津和郑州市场，北京市场也有开业可能；此外，预计兰州轻资产模式的扩张和本部六期建设等将持续推进；武汉皮革城作为公司的品牌输出项目，不排除公司能够低成本获取该市场的可能。
        维持对公司的判断。目前时点，公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦（互联网金融），未来有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。
        （1）主业稳健增长。预期未来年均新开2  家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015  年净利增长25%左右（对应2014年约10%的净利下滑，拐点上升）。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。
        （2）加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。（A）互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，春节前内测系统，预计2015-2017  年分别实现20  亿元、40  亿元和100  亿元融资金额；（B）韩国馆：预计将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，增强对消费者更丰富和具吸引力的商品；（C）跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计2015  年秋季投入使用；（D）走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场；（E）APP上线，推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。
        （3）公司股票期权激励计划已经推出：以16.2  元/股向168  名高管及关键岗位人员授予1120  万份股票期权，占比目前总股本1%，有效期5  年，将激励公司主业发展和创新业务转型推进。
        更新盈利预测和估值。预计公司2015-2016  年EPS  分别为1.05  元和1.21  元，分别同比增长26.2%和15%（公司预约3月27  日披露年报）。其中测算2015  年租赁业务贡献EPS  约0.82  元，商铺出售业务贡献EPS  约0.24  元，维持21.14元目标价和“增持”评级。
        风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。