◆新闻：自2015  年3  月1  日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各25  个bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2  倍调整为1.3  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆经济低迷，通缩压力加大，真实利率处在历史最高位，这是降息的大背景。要推动经济增长和抵抗通缩，基建和房地产投资仍然是可靠的着力点。基建投资依靠政府融资，政府债务问题已经相当严重的情况下，需要低成本的融资环境。房地产的销售量、价都与住房贷款利率存在明显的滞后反向关系。因此不管从哪方面说，降低真实利率都是必然选择。
        ◆从贷款利率的角度来说，以11  月的降息为借鉴，我们认为，在放开贷款比例限制的情况下，基准利率的调整仍然对贷款加权平均利率有着显著的影响。历史上看，降息对住房贷款加权利率的向下推动比一般贷款更明显。按照我们的测算，央行降息25  个bp,将引起一般贷款加权平均利率下降25-30  个bp，住房贷款加权平均利率下降40  个bp  以上，房地产市场将有滞后回暖表现，这正是央行的目的之一。
        ◆即使一般贷款利率在本次降息带动下再下降25-30  个bp，仍然高于半数行业ROE，并且受通缩压力加大的影响，真实利率仍在历史高位，因而政策放松的窗口仍然没有闭合。
        ◆本次降息同时扩大存款上浮利率。目前存款成本与银行间资金成本、理财成本的差距仍然较大，上浮到顶可能很大。期待银行有效的降低贷款利率，增加贷款投放，需要在负债端降低银行成本，更需要维持银行成本的稳定性。达到这一目的仅仅通过下调存款利率是很难实现的，对于银行负债端而言，流动性补充（更大规模SLF、MLF  等工具及降准）仍不可少。
        25  家银行新获定向降准即是例证。
        ◆我们预计利率债收益率仍将下行，短端幅度可能大于长端，但整体空间较为有限。春节前的最后两个交易日，债市在资金面相当紧张的情况下，长端收益率仍然下行，表明市场上已经存在相当的放松预期。节后盘面一度在放松政策迟迟不出的情况下出现收益率的回弹。本次降息落地，对债市而言应该算为利好兑现。放松节奏快，市场节奏未必快，尤其长端收益率下行空间有限。对本次降息后的市场，我们继续维持年度报告中短期资金利率有望下行至2.8-3%，长期国债3.3%，长期国开债3.7%的判断。
        我们认为短端的下行空间要多于长端，但这需要降准、或其它流动性补充的政策推动。而短端收益率水平下降到我们的预期的收益率水平是刺激经济的必要条件。如果经济、价格表现持续向下，政策放松节奏继续加快，我们将下调长端利率债的目标值。债市风险在房地产或者基建推进的基本面回暖，尤其房地产住房贷款加权利率收益基准利率调整更多，先于其他实体领域回暖的可能性较大。但目前这一基础还不存在，债券市场仍然在政策放松的预期推动下逐步前行，并且我们也判断政策窗口还没有闭合。
        因此，2015  上半年债市仍在牛市途中。