中采PMI  指数弱中趋稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，2  月中采制造业PMI  由上月的49.8%小幅回升至49.9%，但依然保持在荣
        枯线以下（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们估算的季调后2  月中采PMI  也较前月微幅回升，由50.0%微涨至50.1%（图2）。理论上，这么小的变化处在数据正常波动之中，本不应做太强的解读。但是，今年春节较晚（2  月19  日），与去年春节日期（1  月31  日）相比，对2  月经济活动的影响更大一些。因此，今年2  月PMI  理应低于1  月读数。由于季调程序无法完全剔除春节影响，所以季调后的数据也应该呈现类似走势。这样看起来，与1  月基本持平的2  月PMI  读数其实意味着经济景气的好转。尽管绝对读数仍然偏低，但走势已传递出了趋稳的意味。
        内外需均弱势企稳。新订单指数在2  月上涨0.2  个百分点，至50.4%，季调后的数据也呈现相对更大的回升态势。我们估算的国内新订单指数较前月大幅攀升0.8  个百分点，可能与近期信贷投放加大，以及加大重大基础设施建设等稳增长政策拉动国内需求有关（图3），但房地产销售放缓显示经济企稳并不稳固，未来走势需要进一步观察。与此同时，出口订单指数在前月48.4%的基础上微幅上至48.5%，我们季调后的数据较上月回升0.6  个百分点至48.8%，美元强劲态势下决策层可能继续维持人民币汇率维持稳定，导致人民币有效汇率升值将对出口需求形成抑制（图4）。
        生产面景气程度继续下滑。生产量指数连续下滑5  个月，由2  月的51.7%下降至51.4%，同时我们估算的季调后指数较前月也继续有所下降。虽然仍处在荣枯线上方，但持续下滑的数据依旧表明制造业生产状况持续趋弱，短期指标没有发现明显改善的迹象（图5）。就业指数从前月的47.9%下降至47.8%，表明受经济走弱影响，企业用工意愿不强。
        企业主动补库存意愿有所加强。2  月企业原材料库存指数有所上升而产成品库存指数有所下降，原材料库存指数上升0.9  个百分点至48.2%，产成品库存指数下跌1.0  个百分点至47.0%。从我们季调后的数据来看，两者的分化更为明显。我们用原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到，2  月该指数较1  月上升1.9  个百分点至1.2%。可能受短期内大宗商品价格见底以及部分行业需求上升影响，企业主动补库存的意愿较前月有所加强（图6）。
        小型企业景气度继续显著改善。分企业规模的中采PMI  指数显示，2  月大型企业PMI  较前月较微幅回升0.1  个百分点至50.4%，而中型企业由前月的49.9%下跌至49.4%；小型企业景气度继续显著改善，PMI  较前月提高1.7  个百分点至48.1%，政府减免税收以及定向融资支持等鼓励中小企业发展政策一定程度上降低了中小企业运营成本，而大中企业景气度显著下降表明经济依然面临一定下行压力（图7）。
        汇丰PMI小幅回升，与中采小企业PMI有所改善一致。汇丰银行公布数据显示，2月汇丰PMI指数为50.1%，
        较上月49.7%水平有所回升（图8）。分析细项来看，汇丰PMI  生产和新订单指数均较前月有所回升。而就业指数继续出现0.2  个百分点的小幅下跌，显示企业用工意愿不强。
        我们对2  月制造业景气指数做偏中性评价。中采制造业PMI  指数弱势企稳，结合近期房地产销售等短期需求面数据，经济下行压力依然较大。近期政府接连出台降准降息等宽松货币政策，然而资金是流入资本市场并挤压实体经济，还是形成信贷扩张以降低社会融资成本，取决于监管层对资本市场加杠杆行为以及短期利率的调控。宽松货币政策下未来经济走势有待进一步观察。■