一、事件描述
        28  日，央行宣布一年期贷款基准利率下调0.25  个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25  个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2  倍调整为1.3  倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、事件评论
        回顾2014  年，央行主要通过大量定向货币宽松手段助力经济，并创造了SLO、SLF、MLF等新工具向商业银行投放大量资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然在随后也采取了降准降息等手段，但由于去年11  月24  日的降息放宽的存款利率上限足以覆盖降息额度，从实际情形来看，各大商业银行存款利率均上浮至顶并未有实质性下降。对于降准，同样是偏重结构性手段，在春节前普遍降准满足春节流动性与对冲去年12  月的大量热钱流出的基础上，央行更注重的是差异化定向降准，尤其重点针对部分城商行进行了差异化的定向降准，农发行大幅定向降准4  个百分点与浙江23  家银行定向降准足以显现。
        央行此前注重结构性调整的原因与目的很明确，一方面在人民币贬值热钱出逃的阶段以及改革转型的攻坚期，并不愿大幅改变货币整体基调，这也是领导层与央行反复强调的；另一方面在有前几年大幅刺激的“前车之鉴”后，央行本轮放松的目的并不在于全面刺激，而是引导恢复不断下行的实体经济，尤其是扶植三农、小微的意图较大，所以定向放松成为较好的方式。
        然而，就此前接二连三的定向货币宽松手段的效果而言，差强人意。当前整体的格局依然是生产需求双双下滑，而需求下滑幅度远甚于生产，从近期的固投与工增的增速差上即可反映。PMI  数据、价格数据在定向刺激下近期仍然未见好转，1  月份的数据公布后，市场甚至开始担忧通缩的来临。
        可以说，央行此前通过定向手段想达成的目的没有兑现，至少效果是未尽人意的。与此同时，央行想通过定向而非全面的手段规避的负面影响，却并未降低。实体经济并未取得好效果，而与之相对应的则是大量资金涌入资本市场，形成了实体经济和金融部门的冰火两重天，12  月份新增股票开户数达到创纪录的89  万户，而期末持仓A  股账户数也是出现大幅反弹，融资盘占比市场总市值从2.5%飙升至3.5%。种种迹象都显示资金并没有如央行所愿，流入实体经济，而是流入了金融部门，造成了A  股的过快上涨，这显然是违背了管理层的意愿的。因此，有了后来的整顿融资融券业务以及严查信贷资金入市。定向宽松未如央行之所愿（增加  实体  经济  获利  ，降低  刺激  负面  影响  ）。因此  ，这一次  央行  的宽松  手段  干脆  从结构  转向  了  全面  。
        对于  效果  而言  ，我们  认为  本次  降息  可以  抵抗  短期  内经济  下行  过大  的压力  ，但难以  改变  经  济下行  的格局  。当前  经济  的核心  仍然  是库存  去化  ，尤其是  尤其是  ，库存  去化  面临  的是疲弱  的需求  。  虽然  房地产  房地产  销量  增速  去年  7月已经  见底  ，但是  单月  销量  同比  的反弹  比以往  历次  房地产  上行  周  期都要  弱，库存  的去化  非常  难。消费品  消费品  方面  ，下游库存  下游库存  的去化  仍然  在进行  之中  ，供求  失衡  格  局仍在  继续  ；工业品  工业品  方面  ，工业  企工业  企利润  领先  PPI  同比  ，而目前  工业  企工业  企工业  企利润  在下行  趋势  之  中，仍未见  仍未见  改善  。
        对于  市场  的影响  ，央行  从结构  转向  全面  ，或许  给了我们  继续  作战  的理由  ，但战术  上建议  且战退  且战退  。