核心观点
        2014  年报：营业收入9.35  亿元，增长37.78%；归属净利润3.61  亿元，增长17.11%；扣非净利润3.45  亿元，增长23.30%；实现每股收益0.65  元，低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015Q1  业绩预告：预计一季度净利润同比增长40-60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        杭州大本营收入下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内，杭州宋城实现收入3.72  亿元，增长4.9%，杭州乐园实现收入1.30  亿元，下降12.6%，烂苹果乐园实现收入6715  万元，下降18.47%。但是，各大景区春季游客接待数据显著增长，春节黄金周期间公司共计接待超过80  万人次，同比增长超过90%，其中，预计杭州宋城景区游客人次增长在50%以上。
        异地项目大丰收使得公司营业收入大幅增长38%。随着2013  年9  月三亚项目的开业，2014  年3  月和5  月丽江、九寨沟项目的先后亮相，公司初步建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的线下演艺网络，2014  年共计接待游客和观众1456  万人次，大幅增长76.1%。其中，三亚景区收入1.55  亿元，净利润8030  万元；丽江景区收入7198  万元，净利润1229  万元；九寨沟景区收入6241  万元，净利润2581  万元。三大异地项目开业当年均实现较好赢利。
        公司重视网络营销，有助于线下景区快速发展。除与源头旅行社建立合作外，公司独木桥旅游电商平台已于2013  年7  月5  日正式上线，同时，公司还与携程、同程、驴妈妈、途牛等在线旅游公司联手，不断丰富线上新产品，网络营销业绩迅猛提速，同比增幅达118%。
        文化产业战略稳步推进，投资项目是今年重要看点。2014  年，公司与海润影视共同投拍电视剧《遇见爱情的利先生》，投资控股本末映画，设立宋城娱乐，入股京演集团旗下子公司，文化航母雏形初现。值得一提的是，宋城娱乐目前拥有四支制作团队，四档大型综艺真人秀节目已进入宣传推广阶段，预计将在2015  年陆续上星播出，有望贡献2-3  千万利润。
        财务预测与投资建议
        我们预计，公司2015-2017  年每股收益分别为0.88、1.10  和1.32  元，参考旅游和传媒行业可比公司估值水平，给予公司2015  年38  倍PE，对应目标价33.44  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：异地项目、产业扩张低于预期等