人民币利率市场
        1、本周操作观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        春节后的市场并没有在节日气氛里沉浸太久，多空双方从节后首个交易日便开始激烈厮杀，IRS和债券利率均有上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周末降息，对利率是一个打压，但从降息当晚的情况看，效果不大。至于降息的原因，无非就是经济疲弱和通缩风险，而下周市场的焦点，依然是资金状况，降息的影响已经瞬间被市场所消化。眼前，降息虽能安抚市场等待R007回落的焦急心情，但面对高高在上的R007，宽松预期已经很难把利率压在低位。不过，虽然短期利率存在反弹需求，但看长远一点，在经济运行大趋势依然萎靡不振的情况下，利率反弹的幅度有限。所以对于债券和IRS要采取不同策略。在降息档口，债券可继续持有3年和10年流动性好的品种，但不要主动增加仓位；IRS则继续保持支付固定利率头寸，下方下行空间不大，但此时不要继续加仓。在这个预期过头的时期，降息降准的影响效果减弱，需要等待新的信号，所以最好保持仓位，以静制动。
        我们节前对资金面的预期看来是过于乐观了，实际情况远比我们预期的糟糕。不过这对我们一直以来持有的投资组合来说，还是个不错的结果。而春节后的资金状况并未迅速好转，R007依然在4.5%以上，远超我们的预测3.7%。一方面节后公开市场到期太多，首周即有1800亿，本周更有2200亿到期，所以公开市场如果操作量不能加大，资金偏紧的局面短期难以缓解。另一方面，存款回流是个过程，带来的宽松程度有限。再者，人民币的持续贬值预期令央行不得不在跌停价附近频繁干预，导致人民币被动回笼。总之，未来资金面有望逐步宽松，但回购利率能否明显回落很不确定。
        债券利率随着春节前强烈的政策预期而下行，节后开始却明显反弹。一是预期有所弱化，宽松政策没有落地。二是资金并未立刻宽松，且回购利率持续高位。我们之前反复说过，预期是一鼓作气，再而衰，三而竭，随着其逐渐消磨，政策落地后的影响力度将明显递减。此次降息正是反映了这种现象。相比之前降息降准，目前债券利率已经下降很多，反应较多预期，且这两次都是非对称降息，存款利率基本未变。再者，春节前某商业银行获得定向降准资格的消息都能带动利率快速下降，而节后浙江等多个省份涉农机构获额外调低准备金0.5个百分点的消息却没有丝毫影响。也说明预期的作用已经开始减弱。如果考虑实际情况，3年金融债3.6%，10年也是3.6%，7年国债3.2%，10年不过3.3%，即使R007降至3.3%，目前的债券利率也不算低。除非R007稳定在3.0%以下，但我们认为这样难度很大。现在我们担心的是出现2012年的情况，降准降息后，利率开始反弹，同时经济也开始回暖。总之，现在说未来还要降息降准几次意思不大，我们需要预测的是未来N次降息降准后的利率走势。基于上文分析，行情已经透支大量政策预期，我们建议交易类资金继续持有流动性好的短端和长端品种，根据自身风险偏好和头寸调整结构，但不宜大规模加仓，等待资金利率下降的那一天。投资类资金可根据自身成本继续配置。
        IRS走势颇有戏剧性，年前一致的宽松预期一下消失的无影无踪。我们可以看到一波明显的态度转变，pay  side如入无人之境，3天便反弹20bp。说到底，预期总有压不住的时候。这一波IRS利率上涨也有海外IRS上涨带动的影响，总之大方向是上涨。周六降息，repo1y瞬间下降15bp至3.22%，不过半小时后反弹至3.34%，下降3bp，repo5y下降5bp至3.23%。相比上次降息和降准，这次IRS降幅很小。这再次说明，市场已经领先政策很远，更多人开始转变策略。回顾过去2个月，我们一直坚持支付固定利率，想做多的话可以通过买入债券，而不是sell  IRS。目前来看，期间虽有折磨，但对于一个规模较大的交易性组合来说，这是最安全的。IRS赚了2个月的carry，平均150bp，repo1y又回到3.35%左右，且carry仍在持续流入；债券则赚到一波30bp的收益，尤其是新发债券。交易盘的思路，永远是站在眼前看未来。降息过后，市场继续等待降准，IRS利率继续压住，这已成为一种惯性思维，但这恰恰是最危险的。我们建议IRS此时不要转为收取固定利率的方向，而要继续持有支付固定头寸，如果大幅下探，可以果断支付固定，现在的IRS就是一个底。而如果IRS能上涨，可以开始逐步平盘，毕竟大环境不支持利率大幅反弹。在新的影响因素出现之前，靠政策预期和实际资金利率带动的行情就是震荡。