投资要点
事件:
公司公告2014 年业绩快报,2014 年实现营收 15.5 亿元,同比增速19.1%,归属于上市公司股东的净利润2.6 亿元,同比增长50.3%,实现EPS 0.37 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
业绩符合预期,“内生+外延”确保公司进入快速成长期:我们认为,公司“内生+外延”的成长逻辑将在2015 年继续延续,业绩仍将进入快速成长期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1) 2014 年营收增加2.45 亿元,其中估计并表金之彩大致贡献营收1.5亿~2 亿左右,而净利增速大于收入增速主要源于产能利用率上升和推广包装一体化带来的毛利率提升所致。
2) 包装一体化构建竞争优势,内生动力强大:从公司近期相继开拓中移动、Diageo 公司订单,加上公司前期在大客户方面的拓展,已显示出公司凭借“包装一体化”的经营模式加上卓越的成本管理使得其客户开拓能力较强,这将确保公司内生增长动力强劲。
3) “大行业,小公司”的竞争格局以及上市公司平台使得外延发展空间较大:纸包装行业规模2000 亿,而国内规模较大的美盈森、合兴包装等公司市场份额仅1%左右,这预示着行业整合空间较大,美盈森依托上市公司平台,凭借良好财务结构和充分现金流有望通过“外延”实现快速发展。
收购汇天云网布局定制化产品:2014 年12 月公司公告,以3264 万元对应的美元金额收购汇天云网51%股权,并希望以此通过互联网平台建立起面向各种类型客户的销售体系,逐步覆盖企业商务、个性展示、创意设计、文体文化、儿童教育、婚庆典礼等市场领域,我们认为,随着汇天云网业务的扩大,与美盈森的协同效应也将变增大,通过对于存量客户深度服务以及互联网模式建立互联网化、定制化的新商业模式,有望以轻资产模式分享包装印刷市场巨大市场空间。
融资增持计划增强业绩确定性:2014 年 7 月26 日公司公告,公司董事长兼总经理王海鹏为公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员统一成立“平安汇通-美盈森-成长1 号专项资产管理计划”,我们认为,该方案的实施有助于增强业绩确定性,并有望增强管理层外延扩张的执行动力。
1) 参与计划的增持人员需服从以下收益分配方案:2014-2016 年净利润同比增速分别不低于50%、60%、50%。
2) 我们认为,在上述业绩目标的激励下,公司实施“内生+外延”的增长动力将更强,外延扩张仍有望是公司业务发展重要方向之一。
维持“买入”评级:我们认为,公司“包装一体化”竞争优势较为明显, “内生+外延”的战略规划仍将保持公司获得较快业绩增长,并且建议投资者积极关注后续通过汇天云网布局定制产品的进展,预测2015-16 公司EPS 0.50、0.68,同比增速35.4%、38.0%,分别对应37 倍、27 倍。
风险提示:1、新客户订单放量不达预期;2、原材料价格大幅上涨