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        齐峰新材发布业绩快报，2014  年全年公司实现营业收入25.38  亿元，同比增长20.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属股东净利润2.73  亿元，同比增长44.58%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年全年EPS为0.65  元。
        点评：  业绩符合预期，如果说2014  年是公司新产能投放的丰收年，2015  年我们认为公司主要偏向于做好募投项目建设投产以及营业成本结构优化，总体基调以稳健成长为主。我们预计公司2015  年下半年将会逐渐开始产能投放，包括可印刷装饰原纸十万吨二期、1.8  万吨可转债募投项目。从近些年公司募投项目节奏来看，2015  年是产能相对空窗过渡期。我们认为公司管理层深耕于特种纸行业，作风稳健务实，值得长期持有！Q4  收入同比增速下降明显，主要原因是产能受限。Q4  收入同比增长6%，增速较去年同期下降15.15pct，主要原因是公司产能受限。公司上一轮产能投放是在2013  年第四季度，2014  年全年装饰原纸十万吨二期项目由于设备采购原因推迟投产进度，全年没有新增产能。我们认为公司今年上半年将会面临产能限制的不利因素，预计收入增速保持低位。我们预计公司2015年下半年将会逐渐开始产能投放，包括可印刷装饰原纸十万吨二期、1.8  万吨可转债募投项目。从近些年公司募投项目节奏来看，2015  年是产能相对空窗过渡期。
        生产端公司毛利率水平依然有继续提升空间。一方面，2015  年上半年公司原材料结构中，钛白粉和纸浆价格同比去年同期有明显下降，另一方面，公司这两年产品结构调整成效显著，在整体产能不变情况下，依然通过结构化优先排产高毛利产品，实现整体毛利水平提升。我们预计此轮周期公司毛利率有望超过上一轮周期顶点，体现公司产品结构高端化。此外，随着公司产能规模不断扩大，公司筹划通过能源自给实现单位产出能源成本优化，从而进一步提升毛利率空间。
        壁纸原纸全年产销量同比预计继续大幅增长，未来壁纸产能提升空间巨大。
        我们预计全年壁纸原纸产销量在12000  吨左右，同比增长60%左右。我们预计2015  年公司无纺布壁纸原纸产能有望达到25000  吨以上，预计将在下半年开始贡献业绩。
        公司2015  年处于可转债募投过渡期，全年基调以稳健为主。如果说2014  年是公司新产能投放的丰收年，2015  年我们认为公司主要偏向于做好募投项目建设投产以及营业成本结构优化，总体基调以稳健成长为主。2015  年全年预计行业产能达到100  万吨，预计产量在85  万吨，预计装饰原纸的产量曲线的峰值在140  万吨左右。我们认为公司管理层深耕于特种纸行业，作风稳健务实。特种纸行业的特点是“多品种，小批量”，我们预计公司未来的特种纸品种将逐步丰富，产品线将逐步多元化。
        公司成长稳健扎实，维持“买入”评级。虽然公司目前装饰原纸下游需求旺盛，短期无忧，但是公司布局长远，储备产品梯队已经显示出未来特种纸集团的战略方向，我们认为公司具有产业链横向整合的潜能。2015  年是公司稳健成长年，我们预计14、15、16  年EPS  为0.65  元、0.88  元、1.20  元，对应PE为20X、15X、11X。
        风险提示：产能释放不达预期、研发风险、原材料价格波动