造纸企业“去库存化”实施顺利,经销商和下游观望静待需求恢复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】各公司“去库存化”策略实施较为顺利,成品纸的库存已明显低于08 年10 月和11 月,而高价原材料也基本消化完毕,目前等待下游信心逐渐恢复和销量上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而下游和经销商较低纸品库存的现状为行业产能消化预留了较大的蓄水池。
纸品及原材料价格逐渐企稳。国内主要纸种止跌企稳,部分前期跌幅较大纸种尝试提价;造纸企业高价原材料逐渐消化完毕,其库存再建的进程也使纤维原料价格的跌势得到了抑制并有所反弹
企业盈利将逐渐环比上升,08 年Q4 和09 年Q1 环比同比皆处于盈利低谷,随着企业限产和需求恢复,行业实现弱势平衡。08 年第四季度主要公司皆亏损,09 年Q1 因低价原材料逐步使用,盈利环比略有好转,但考虑到春节影响销量因素,整体盈利仍不容乐观,09 年Q2 随着销量回升,环比将继续上升。随着企业限产和需求恢复,行业将实现弱势平衡。
振兴产业政策有助于缓解短期行业压力。国家振兴轻工行业的政策预计在未来两周内出台,其中涉及造纸的内容可能包括恢复纸品出口退税、对技术改造贴息以及继续推进淘汰落后产能等,系列措施有助于缓解短期行业供过于求的压力,增强产业链上下游的信心。而长期看行业好转需要依赖于过剩产能的淘汰或出口及消费回升后带动纸品需求的提升。
经过近期反弹估值有所修复,而PB 绝对和相对估值较历史平均水平尚存在35%和17%的折价。目前造纸板块08 年PE 和PB 分别为18 倍和1.2 倍,由于09年行业盈利面临下滑,PE 会提升至20 倍,但由于行业处于盈利低谷,PB 指标更有参照价值:造纸板块绝对PB 相对于历史平均水平(1.8 倍)折价35%,造纸行业相市场PB 估值较历史平均水平(0.65 倍)尚有17%的折价。