内容要点:
虽然极度宽松的流动性使债券市场并不缺乏做多能力,但投资者的做多意愿或将难以再度高涨,特别是08 年底部分货币及生产性指标显现触底回升迹象,进一步激发了投资者的谨慎心理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】诚然,春节前债券市场的大幅下跌中基金抛盘是重要推手,而待春节后商业银行投资力量入市很可能拉动收益率再次回落,但是我们认为,经济预期是左右市场的最根本力量,随着经济企稳的信号隐现,收益率可能的向下空间也将有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
今年将出现CPI 同比负增长的局面在08 年四季度就已基本确定,且央行基于前瞻性的调控也一定在前期的放松中考虑了这一因素。虽然面对通缩我国的利率和准备金率仍有下降空间,宽松的货币环境也不会改变,但是如果一季度国内经济增长继续趋于回暖,意味着经济正向走出通缩的方向发展,那么央行继续加大货币政策放松力度必要性也将随之降低。
09 年我国经济硬着陆的可能性并不大。我国工业生产增速从08 年三季度的13%左右急速下滑至11 月的5.4%,这一定不是完全由需求导致,库存调整也是重要原因。12 月当月工业生产小幅回升至5.7%,伴随之PMI 成品库存由11 月的50.8 大幅降至44.7(处于06-07 年水平,可能还要降低),因此我们认为,随着库存快速降低工业生产增速或许已经触底,同时在投资扩张的驱动下,未来工业生产或继续整体呈现回升势态。
以支出法计算我国的GDP 中净出口约占9%。在此我们简单测算:如果09 年净出口占比大幅降至5%,净出口额减少约1 万亿,按计划今年增加约2 万亿的投资,也就是投资、出口两项仍可比08 年多增约1 万亿;同时,保守估计09 年消费增长10%,即消费增加约1 万亿;那么投资、出口、消费三项的增加额仍可以保证09 年我国GDP 实现约7%的增长。
受春节影响,今年1 月、2 月的同比增长数据会有明显失真,合并观察更为有效。我们预测今年1 月CPI 同比上涨1.3%,而2 月将是负增长。09 年除了1 月、12 月的翘尾为0 以外,2-11 月均为负值,2 月高达-2.6%,2-5 月都在-1.5%以下;而CPI 明显环比正增长(不包括1、2 月)一般都在7 月以后,这很可能导致今年2 至6 月间持续出现CPI 同比负增长。此外我国M1 同比增速领先CPI 增速3-6 个月,M1 领先6 个月后与06年以来的CPI 走势高度一致(02-05 年与领先3 个月的M1 增速更相关);以此指标观察,未来3-6 个月内我国CPI 也将延续下降趋势。