研究结论:
周期性行业超额收益的变化趋势呈现“盛极而衰、否极泰来”的规律。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有色金属、煤炭开采、乘用车、航运以及工程机械行业在经济形势和市场氛围的变化中超额回报率波动幅度巨大;但8 年以来,上述行业仍能获得较高的年超额回报率平均值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这是因为在工业化进程加速时期,投资相关的周期性行业始终具有超过其他行业的高成长性。
各行业超额收益与超额利润增速的趋势相一致。其中有色金属、建筑机械、乘用车、商用载货车、煤炭开采和食品饮料行业的吻合程度较高;周期性强弱不同的行业的超额收益与超额利润增速具有此消彼长的规律;尽管各行业的超额利润增速都呈现波动趋势,但是有些行业的波动幅度远高于其他行业,因而可能在录得较高超额利润增速时获取更大的超额回报。
相对估值水平也成为市场周期中行业超额收益率波动的推动力。乘用车、航运、建筑机械、煤炭开采、房地产等行业在指数下跌过程中相对估值水平跌幅较大,而在指数上涨过程中反而大幅提升。铁路运输、高速公路、食品饮料、百货零售、港口、信息设备和银行等行业则恰好相反。
估值和企业盈利的周期性张弛源于行业基本面在不确定状态和确定状态之间相互转换的频率与幅度,而不确定因素则体现为行业Beta 值的差异。Beta 值靠前的几个行业在过去8 年中进入Top 5 的频率都比较高,如航空运输、有色金属、乘用车、煤炭开采等均多次录得较高的超额回报。
基金持仓构成的变化也会对各行业的超额收益产生至关重要的影响。从过去6 年的经验来看,当基金对行业配置比例过高时,次年相对沪深300的收益很可能为负,概率为81.82%;而当行业配置比例过低时,第二年则容易跑赢市场,其概率为64.71%。
在09 年中期经济迎来复苏,资本市场转暖的前提下,我们认为有色金属、航运、乘用车、工程机械、金融服务、航空等行业很可能重现07 年的超额回报,而医药生物、食品饮料和商业贸易板块尽管能够获得稳定回报但可能超额收益将不太显著。