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研究报告:联合证券--金融工程--每周债券机构投资者视野20061220:观望气氛浓厚年末将延续盘整行情-061220

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-12-20 12:50:17
研报栏目: 金融工程 研报类型: (PDF) 研报作者: 张晶
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 253 KB 分享者: zha****jun 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    后市展望:上周在利空消息释放、定向票据到位的影响下,上证国债指数横盘整理、略有上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】企债市场则延续前一周跌势,钢钒债的上市带来了巨大的成交量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然国内贸易顺差继续扩大,流动性充裕格局难改,但年末已至,加上牛气冲天的股市影响了债券市场的资金流向,各机构观望气氛浓厚。此外,随着食品价格上涨,通货膨胀的不确定性增强,短期也将影响市场心态。大成基金认为短期资金面仍将保持宽松,但由于临近年末,现券市场流动性较低,预计年底前货币市场利率保持盘整格局。天治基金认为目前对利率预期的不明朗心态困扰债市,债市短期内难以走出盘整的格局。在经济增长强劲、通胀因素不明朗的情况下,招商基金对债市维持审慎乐观的策略,认为需要加强流动性管理与信用风险管理。中邮基金认为,虽然流动性宽松状况难以改变,但近期央行继续货币紧缩的预期以及近期食品类价格的上涨将导致市场风险加大,波动将有所加大,债券市场将继续维持振荡上行格局。建信基金认为CPI的走高和固定资产投资同比增速的反弹令后市不确定性因素增加。东吴基金认为,如果明年股票市场依然保持牛市,对债市收益曲线的负面冲击将是巨大的。另外,值得注意的是,上周2006年度最后一期国债发行,此只三个月短期国债的发行备受市场关注,但四大行缺席,外资银行抢头筹的消息多少折射出了目前市场存在的一些问题,对债市的中期走势不是积极信号(国泰基金)。
    宏观基本面分析: 11月份的宏观经济和货币数据在上周陆续公布:投资回升、货币信贷稳定、M1与M2剪刀口收紧。数据基本没有超出市场预期范围,对于此次数据,机构们较为关注固定资产投资的反弹以及未来通货膨胀的压力,多数机构认为未来通胀前景不明朗。固定资产投资的反弹结束了几个月以来投资增长下滑的趋势,这会减弱市场对前期过度实施紧缩性政策削弱投资增长的担心(富国基金)。中邮基金认为,11月份的金融数据显示商业银行信贷扩张的压力依然很大,而企业资金也较为充裕,政府对于宏观调控的放松将引起投资增速的快速反弹。不少机构认为短期内出台紧缩政策的可能性不大。宝盈基金认为,11月份的宏观经济数据表明中国宏观经济仍存在“三过”矛盾,即货币流动性过多、固定资产投资增长速度仍然较快、贸易顺差过多,但短期内继续出台新紧缩政策的可能性较低。上投摩根认为,本次CPI上涨主要是受食品价格上涨的影响,而PPI下跌则主要受国际油价下跌影响,预计未来几月CPI仍有上行压力,但整体宏观经济运行并没有到过热阶段,政府在明年一季度继续实施紧缩政策的可能性较小。建信基金也预期暂时不会出台更严重的货币紧缩政策。不过也有机构预期进一步紧缩的货币政策有出台可能,如诺安基金认为,当前市场流动性相当充裕,如果流动性依然无法控制,央行可能还会有后续紧缩政策。天治基金的观点是:M2、M1 剪刀口收窄蕴藏潜在的通货膨胀压力,以及粮食价格的近期上涨,都使得央行是否动用利率调控手段成为争议的话题,而在目前人民币升值压力下,上调利率央行是有顾虑的,但若通货膨胀压力超过预期,不排除存贷款利率上调的可能。
    本周聚焦——可分离转债的超额收益新钢钒可分离转债上周上市,如果以当日收盘价格计算,25份权证加上一张钢钒债的合计价格达到131.92元。本周中化可分离转债上市,每份权证于上市第二天更是冲到了3.237元,而以上市首日收盘价计算,15份权证加一张中化债的合计价格也达到了117.75元。参与优先配售和一级市场申购的投资者收益可见一斑。而机构网下申购只锁定20%的资金,申购收益率更为可观,不少机构也表示将积极参与可分离债的一级市场申购。
    投资关注:控制流动性的同时加大对创新产品的关注力度,是大多数机构当前的策略。招商基金将继续维持久期和仓位的基本稳定、适当进行结构性调整、注重流动性管理;同时保持对债性好的可转债和利差高估的信用产品的超配策略,积极参与可分离债的一级市场申购。基于对CPI上行压力可能增大的预期,中邮基金建议略微缩短久期至3-5年左右。国泰基金则认为持券过年赚取收益的乐观想法是可以实现的,在市场回调的时候可适当建仓,此外,参与可分离债的一级市场投资是目前稳定且具有较高的投资价值的投资方式。

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