方便面停止价格战，专注于产品升级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】细分品类来看，在经济低迷的大环境下，中价袋面1-9月销售同比增长6.89%，碗面和高价袋面都微幅下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于14  年3Q  公司先行撤出搭售火腿肠的价格战，并严格控制支出，EBIT  利润率提升1.5  个百分点至13.5%。方便面产品近100  种口味中，30%-40%是全国口味，比如，红烧牛肉面，老坛酸菜，卤香等，40%-50%的是区域性地方性口味，剩下10%-20%是高端品牌。目前高端方便面在国内方便面市场占比仅为2%-3%，预测未来3  年此规模将会翻倍，并带来28  亿元人民币的市场增量。单价6元/桶的爱鲜大餐，发展了三种口味，售价较普通桶装面高出30%-40%。食面八方、炒面套餐等高端产品进一步丰富产品梯队，推动行业的消费升级。卤香面已经超过统一，两者市占率之比为6:4;老坛酸菜面与统一销售之比为4:6,  紧追对手。各占成本比重12%-18%的两款原材料面粉和棕榈油，预计在需求较弱的前提下，价格延续去年弱势，利好毛利率。
        饮料业务将导入百事的品牌和产品，两者合二为一。14  年3Q  天气湿冷，批发商订货下滑，饮料行业销量下滑3.5%，销售额持平。1-9  月销售额50.61  亿美元，同比下滑6.44%。细分品类来看，果汁由于缺乏创新性，产品老化;即饮茶行业下滑10%;奶茶和瓶装水增速合理化。康师傅瓶装水重新回到市场第一的份额21.9%。4Q  通路的库存下降，出货环比恢复。
        今年对百事的整合过渡到第三阶段，双方的工厂合二为一，康师傅渠道将导入百事饮品品牌和产品，两者进行联合品牌经营，公司借助百事品牌推出新产品，届时新产品将拉动销售收入提升，康师傅将占据更高的市场份额，费用下降体现规模效应，经营利润率将随着市占率的集中而逐步提高。新推出一款碳酸饮料来推动百事的销售，目标碳酸饮料在百事的收入中将缩减至40%。100%果汁将是百事果汁业务的一个新品种，目标百事未来5-10  年的净利润率能达到8%。百事的饮料收入占整体饮料比提升到40%（目前28%）。占成本比重60%左右的PET  粒子随油价的疲软而处于下降通道;  占成本比重10%的糖价仍处于10  年来的低位，在需求端没有明显提升的情况下，原料价格将继续利好于今年的毛利率。
        目标价21.5  港元，给予“推荐”评级。方便面凭借强大的渠道网络灵活快速应对市场，高端碗面助推行业升级；15  年康百联盟进一步深化，双方的工厂合二为一，百事的品牌和产品嫁接到康师傅的渠道上，康师傅再借助百事的品牌，通过联合品牌经营的方式推广自己新的产品，实现饮料业务收入和利润的双重增长；方便食品业务寻觅收购目标，目前毛利率维持不变，期待具备协同效应的标的出现。预测康师傅13—16  年3  年销售收入年均复合增长3.6%，由于方便面产品结构优化和百事新品导入整合释放成效，13-16  年归母公司净利润年均复合增长至12.4%，高于收入复合增长。全球上市方便食品、饮料集团代表公司2015、2016  年的预测平均市盈率分别为29.5  倍和23.4  倍，康师傅控股作为国内最大的方便面、饮料生产商，可享有与行业持平的估值。我们给予公司2015  年预测利润29.5  倍的估值，与其历史估值中枢持平，对应目标价为21.5  港元，首次给予“推荐”评级。
        风险提示：激烈竞争拖累销量，成本大幅上涨压缩利润。食品安全事件爆发引发诚信危机。