1  石油化工：二评“两桶油”为什么能翻倍—未来现金流将大幅
        改善！；维持看好核心观点
        虽然过去几年油价维持在高位，但由于资本开支过高，两桶油的净现金流持续大幅流出，因此即使其估值很低、PB  也不高，但仅从现金创造能力上看，是在毁灭价值，所以股价也长期低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        而且随着近期油价的暴跌，按理说公司现金流会进一步恶化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）可是恰恰此时股价却大幅上涨，我们认为其中一个隐含假设就是未来两桶油的现金流会大幅改善，具体逻辑如下：
        上游资本开支大幅降低：两桶油上游的资本开支占比都在50%以上。但随着油价的下跌，我们预计其中期下跌幅度都在30%以上，并且随着油改的深入，未来上游资源也将对民企开放（新疆已经开始试点），其资本开支将进一步降低，预计减少幅度在610  亿元和240  亿元。
        中游资本开支大幅下降：两桶油在传统油头化工上本来就已经没有大的资本投入，而且随着油价暴跌，中石化也不会在继续发展原本规划的煤化工业务。而炼油在已经产能呈现过剩，油品质量升级基本完成的情况下，也只是维持投资而已，预计综合减少幅度在107  亿元和118  亿元。
        混改将改善现金流：中石化通过销售板块混改获得了1071  亿元现金，我们预计未来中石油大概率也会采用同样方式改善其销售板块的运营，并且天然气板块中石油也已经明确转让东部管网，评估价值接近400  亿元。因此所以我们假设混改将给两桶油带来1000  亿元的现金流入，对应减少利息支出60  亿元，并且减少销售和天然气板块未来30%的资本开支，预计减少幅度在174  亿元和80  亿元。
        油价下跌现金流减少有限：油价下跌主要影响勘探板块，依照2013  年中石油年报测算，其完全成本为55  美元/桶，如果假设油价中枢也为55  美元，则净利润将清零。但综合考虑到特别收益金及下游盈利有望恢复到05  年同等油价水平，则现金流下降幅度为795  亿元和170  亿元，投资建议与投资标的
        综上，我们测算未来两桶油每年的现金流净流入将分别达到  350  亿元和110  亿元，比13  年改善幅度为860  亿元和370  亿元，建议关注中国石油(601857，未评级)、中国石化(600028，买入)，其投资价值也有望大幅提升。
        风险提示
        由于油价波动，未来中石油和中石化的业绩预测存在重大不确定性，提醒注意风险