【内容提要】央行降低存款准备金0.5个百分点，释放流动性规模约6870亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一次降准作用有限，我们预计货币政策有望进一步宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）机会风险七三开开，节前A股振幅扩大，债市长端收益率会再下一城，立足周期，加码消费，成长谨防规避30亿以下小票。
　　一、降准有理，一次不够，汇率失控概率小
　　（一）为何降准？——三大理由，一次不够
　　此次是央行两年半以来首次降准，释放资金总量约6870亿。截止去年12月，金融机构各项存款余额为113.8万亿，统一下调准备金将释放流动性约5690亿；全部城市商业银行存款规模为11.8万亿，全部农村商业银行存款规模8.8万亿，城商行、农商行定向降准额外释放流动性1030亿；农业发展银行存款规模约3800亿元，额外释放流动性150亿，初步估算此次降准释放流动性规模约6870亿。
　　尽管此次降准幅度超预期，但我们一次降准对于经济产生的影响相对有限，预计未来货币政策将进一步宽松。
　　第一、经济下行压力加大，降准后经济不一定立即改善。1月公布的房地产投资、固定资产投资与工业企业利润增速数据创新低，2月公布的PMI指数跌破50，这是2012年10月以来首次跌破荣枯线，进一步验证了经济下行压力加大，故一次降准对于中国经济企稳远远不够。
　　第二、流动性供给趋势性收紧，需要进一步降准对冲。2014年四季度我国经常项目顺差611亿美元，资本和金融项目逆差912亿美元，国际储备资产减少300亿美元，未来外汇占款预计将趋势性收缩。在外汇占款零增长假设下，今年我国基础货币缺口约3万亿，这就意味着一次降准对于缓解外汇占款带来的供给缺口远远不够。
　　第三、资本市场资金压力加大，需降准缓解短期流动性紧张。全球央行大放水背景下，去年四季度资本外流创下1998年以来最高记录，资本和金融账户逆差921亿美元，加之春节前流动性紧张，IPO紧密发行，预计此轮打新将冻结资金2.5万亿元，资金冻结量创历史新高，另外，2012年下半年发行的大量2年期信托到期为2014年四季度股市上涨提供了充裕“过桥资金”，伴随三个月“过桥期”结束，信托滚动新发将给春节期间资金面带来压力。此次降准释放流动性规模难以实行完全对冲。
　　（二）汇率会失控吗？——全球放水，贬贬何妨
　　人民币实际有效汇率自去年10月以来甚至是不断攀升。对于中国来说，实际有效汇率攀升对出口的打压不利于经济复苏，在此背景下，人民币贬贬又何妨？当然人民币确实不能大幅贬值，否则过去沉积于理财、信托和金融体系的套利盘瞬间撤离将直接威胁中国金融的稳定性。
　　但实际上，人民币根本也没有持续贬值的基本面。中国的无风险资产收益率与主要发达国家相比还是有明显的利差空间，在政府经济底线思维之下，人民币资产仍然是全球范围内的“安全资产”，人民币升值趋势没有改变。
　　（三）实体经济的下行压力会因此改善吗？——不尽如人意
　　细数中国经济自2002年以来，最重要的三个终端需求就是出口、房地产和基建，相关产业链的产能也正是围绕着这三个增长点扩张。但如今，这三个增长动力已经全面熄火。
　　如果降准改变不了经济下行局面，那么降准的意义在哪呢？我们认为降准最大的意义是化解存量债务风险，而并非刺激增量经济。一方面，降准释放的流动性如果进不到实体，将以资产价格的形式表现出来，货币到了股市可以降低企业资产负债率，货币到了房地产可以通过抵押品价值上升缓释信用风险和银行资产质量压力。另一方面，信用风险的释放会提升金融机构对货币的需求，如果货币市场供求关系能够实现平衡，那么非货币市场也就能实现均衡，从这个角度看，央行降准实际上为了维系金融市场的稳定，防止经济因“债务—通货紧缩”相互作用、相互增强，导致经济陷入严重的萧条。