宏观经济与货币政策
        已公布的2015  年1  月官方和汇丰PMI  指标均维持在收缩区间，高频数据中，旬度粗钢产量和电厂煤耗相对2014  年末有所回落，但目前的数据尚不足以说明经济存在显著回暖迹象或有急剧下滑的压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除维持房地产中期去库存的观点外，我们对2015  年的基建投资增长关注程度有所提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1  月以来，信用债供给大幅缩减，短期之内债券融资低迷的特征相对明确。若未来一段时间内PPP  模式下债券供给迟迟无法提高，且银行由于对PPP  模式下信用风险的不确定性产生惜贷情绪，基建投资力度有低于我们基准情形预测的风险。
        2  月4  日央行公布下调存款准备金率0.5  个百分点，我们判断本次降准主要在于对冲外汇占款下降，并一定程度上能够缓解春节前资金紧张的状况。央行选择降准，而非继续运用SLF、MLF  等工具，也部分反映出补充长期资金的目的。对信贷影响方面，我们认为本次降准更多在于对冲存量的减少，而非增量补充基础货币，对信贷增长的影响尚需观察。受降准投放流动性的影响，春节前公开市场逆回购加量操作的必要性降低，我们预计节前公开市场操作仍将保持净投放；但考虑到春节因素和下周的IPO，收益率曲线更大幅度的陡峭化下行可能仍在春节过后。
        信用市场
        2015  年1  月，银行间及交易所信用债总发行量3482  亿元，净融资量1287亿元，与2014  年12  月水平相比分别下降了710  亿元、245  亿元。其中企业债发行均为2014  年12  月获得批复，在地方政府融资额度尚未确定、以及市场对于基建项目信用风险的认识明确以前，我们预计新框架下相关项目融资难以大规模提升。考虑到春节因素，我们预计2  月信用债供给可能仍然不会显著上升。
        二级市场方面，2015  年1  月信用债收益率曲线整体继续向下移动，高等级半年左右品种收益率下行幅度较小。信用利差也呈现下行趋势，短端在1  月末微弱反弹。由信用利差走势推断，市场对于城投债偿债风险并不担心。
        信用事件方面，1  月25  日12  东飞01  未能按时兑付本息，以及2  月4  日可回售的12  蓝博01  可能违约两起事件，并未造成投资者对于系统性风险、尤其是公募发行品种的担忧提升。投资者对于中小企业私募债信用事件发生频率提高已有预期，我们预计能够对债券市场风险偏好产生撼动的来源还在于公募发行的债券，尤其是投资者对城投债风险的判断。
        信用策略
        2015  年1  月，5  年期中高等级信用债整体表现较好。展望未来一个月，节后资金充裕程度有望提高。而货币政策方面，若央行短期内再次快速采取行动，则可能是对实体经济增长不容乐观的确认，收益率还有下行空间。
        在品种选择方面，我们维持对中高等级的推荐；久期方面，考虑到收益率在短端已经倒挂，以及资金面节后可能面临的好转，我们认为1  年以内和7  年左右品种回报会相对较好。