投资要点
        西南证券研究发展中心
        2015  年2月4日，中国人民银行决定，自2015  年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5  个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        降准组合拳料释放流动性6000  到6500  亿元。其中全面降准将释放5500  亿元左右的流动性；对城商行，农商行定向降准部分可以至多释放流动性1000  亿元；对农发行定向降准部分可以释放流动性160  亿元。总体来看，这次全面与定向降准的组合拳可以释放的流动性大概在6000  到6500  亿元的水平。
        虽然此前我们曾经判断一季度会有一次全面降准，但本次全面与定向降准齐发无论从量还是时间上都超出了我们的预期。我们注意到2014  年12  月外汇占款出现了较为明显的流出，其幅度超过了1100  亿元。考虑到进入1  月后人民币呈现出进一步贬值的态势，我们猜测央行已经观察到了资本的进一步流出的迹象。我们估计1  月外汇占款的流出幅度可能会在3000  亿左右的水平，叠加上2014  年12  月以及本月的外汇占款流出损失的流动性，预计仅从外汇占款流出的口径看，就将有5000  亿左右的资金净流出，这基本与全面降准释放的流动性完全对冲。此外考虑到节前因素和下周IPO影响的叠加，我们认为央行本次降准出发点更多是对流动性的一种补偿而非主动释放增量流动性。
        目前看来，节前因素尚未完全过去，而下周又将有24  家公司集中IPO，资金面最紧张时刻仍未过去，我们预计在本周资金利率小幅下行后，下周资金利率或将再度走高。
        长期来看，持续下行的油价会使得通胀仍将长期处于相对低位，低通胀甚至通缩的环境为央行货币政策留下了足够的空间。虽然我们认为人民币进一步贬值，货币政策传导效果并不明显等因素仍然制约着央行全面宽松的步伐，但宏观经济走势疲软以及投资对资金的需求仍需更多宽松的货币政策的支持。因而我们判断未来仍将有定向乃至全面降准降息的空间。
        操作策略上，我们认为近期对于长端利率债应迅速兑现前期利润，待收益率上行之后再考虑重新建仓（以10  年国开债为例，待收益率回到3.8  上方才再考虑逐渐建仓）。而对于中短端利率债，由于目前资金面压力尚未过去，可以考虑继续持有至年后再逐步兑现收益。信用债走势由于与资金面丝丝相扣，亦可考虑继续持有至年后。在信用债品种选择上我们建议以“中高等级产业债>中高等级城投债（能质押的品种）>低等级信用债”的偏好对手中的信用债仓位进行适当调整。