线下大促及对加盟发货趋稳致  14Q4  综合销售提速，费用控制及营业外低基数拉动净利表现好于预期，综合看近两年行业低迷期公司持续保持了稳定的增长，足可见基本面运营的扎实功力，实属不易！股权激励指引下15  年盈利仍有望延续双位数增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应15PE  为14.5X，安全边际仍为业内最高，并且具备领先的转型节奏，牛市环境对稳健类优质品牌之估值接受度也有提升空间，我们依然认为公司是稳健配置的优选标的；此外，对外投资预期一定程度上可提高估值弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          14Q4  综合销售提速、且盈利好于预期。公司今日发布业绩快报，2014  年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为19.7/4.9/3.8  亿元，同比分别增长+5.7%/+19.9%/+19.8%，完成股权激励考核要求且好于预期；分季度看，14Q4分别增长+10.2%/+18.5%/+28.0%，当季综合销售提速且盈利好于预期。
          线下大促及对加盟发货趋稳致  14Q4  综合销售提速，费用控制及营业外低基数拉动净利表现好于预期。公司在业内率先进行渠道结构优化（预计14  年上半年/全年净关店200  家/100  家），但得益于领先的电商布局及优秀的零售运营能力，全年总收入仍延续稳健增长（+6%），分渠道看，预计线下直营/线下加盟/线上分别+4%/-(2%~3%)/+(30%~40%)；预计综合毛利率略增，净利表现（+20%）明显好于收入表现（+6%），主要得益于费用控制及理财收益。此外，尽管双十一销售同比仅持平左右，但公司14Q4  收入增速仍较前三季度（+3.5%）明显提升，主要得益于线下大促（尤其是10  月份正值20  周年庆）及对加盟发货趋稳；14Q4  营业利润增速高于收入增速，仍主要得益于费用控制；净利表现好于营业利润，主要是13Q4  营业外低基数所致（冲回7  百万）。
          股权激励指引下  15  年盈利仍有望延续双位数增长，并且营业外可提供额外弹性。
        虽然15  年春夏订货会增速放缓（不含电商，增速5%左右），但更贴近终端零售的真实情况，并且在价格带、大家居产品方面均有一定改善（大家居推广力度也将加大），同时也将加大线下推广力度，渠道调整也将趋缓，预计公司15  年线下将有一定增长且与订货会的差距将收窄；线上销售将趋于日常化（收入分布较以往更均衡，不会过分集中于双十一等），15  年增长目标为30-50%；总收入增长目标为8-10%，预计毛利率维稳，费用率继续压缩的空间不大，净利增幅与收入之差距将有所收敛，在股权激励指引下，15  年净利增长目标在10%以上。
        此外，诉讼赔偿等将对15  年营业外收入带来一定弹性。
        盈利预测与投资建议：综合而言，公司乃国内线上线下差异化并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，近两年转型期经营效率总体也有所提升，公司未来有望在此轮行业调整中较早突围而出。在股权激励指引下，预计15  年业绩仍可延续稳健增长（线上仍是主要驱动力，如果线下企稳，公司业绩将更有保障，营业外也将给综合盈利带来额外弹性）。
        略微调整公司  2014-2016  EPS  分别至0.88/1.01/1.16  元（+20%/+15%/+15%），对应15PE  为14.5X，安全边际仍为业内最高，并且具备领先的转型节奏，牛市环境对稳健类优质品牌之估值接受度也有提升空间，我们依然认为公司是稳健配置的优选标的；此外，上次报告重点提示公司参与高新投混改中长期内可提高财务投资收益，并且高新投及联合投资方的PE  背景可为公司进一步投资提供土壤，一定程度上可提高估值弹性。维持“强烈推荐-A”的评级。目标价格中枢可给予15  年18  倍，目标价格中枢为18.18  元。
          风险提示：1）、经济复苏低于预期及房地产持续低迷拖累终端消费；2）电商等新渠道推进低于预期；3）、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓；4）、对外投资退出时间及收益低于预期。