事件：
　　近日我们调研了佰利联，与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　主要观点：
　　1、环保和市场调节下，钛白粉行业不断整合优化
　　供给端，我国钛白粉行业已经历3年洗牌期，2014年国内钛白统计产能约330万吨（同比增长10%），产量为243.5万吨（同比增长13%），此前规划的新增产能大部分已搁置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于目前硫酸法生产工艺已不再审批，而另一种工艺氯化法的技术门槛和投资成本很高，目前看来2015年的新增产能主要包括金浦钛业8万吨、四川龙蟒6万吨、佰利联6万吨，合计20万吨，产能增速约为6%。
　　另一方面，我国钛白粉行业较为分散，10万吨以上规模的产能合计占比约50%，而5万吨（经济生产规模的临界点）以下的产能合计占比约30%，在环保执行力度逐步加大以及市场调节下，行业将得到进一步整合优化。
　　2、在出口和国内市场拉动下，钛白粉行业需求稳步增长
　　需求端，2014年国内钛白粉表观消费量为210万吨，同比增长约10%。涂料是钛白粉的主要下游（占比约60%），2014年我国涂料产量1648万吨，同比增长7.87%。在建筑、工业、汽车等相关行业的拉动下，预计我国涂料需求仍将保持稳步增长。
　　出口方面，2014年我国钛白粉出口量55.2万吨，同比大幅增长37.08%，主要得益于欧美经济复苏以及亚太新兴市场较快发展。考虑到国内钛白粉品质的进一步优化，以及国内钛白粉具有的价格优势（目前国外硫酸法钛白价格约为1.7万/吨，国内约1.15万/吨），预计未来出口仍将保持在较好水平。
　　3、氯化法钛白粉在环保和盈利等方面具有比较优势
　　目前我国钛白粉主要采用硫酸法工艺，但该工艺污染较大，氯化法将是我国钛白行业发展的方向。氯化法采用高钛渣作原料，生产成本比硫酸法高2500元/吨左右，但由于质量好且应用领域的区别，氯化法产品盈利优势较为明显（目前国内硫酸法钛白价格约1.15万/吨，氯化法约1.7万/吨）。
　　目前我国只有个别企业采用氯化法：佰利联（6万吨）、云南新立（6万吨）、漯河兴茂（6万吨产能）、锦州钛业（3万吨）。氯化法在连续化生产环节的难度极高，同时氯化法市场空间巨大，我国每年进口氯化法钛白约20万吨，一旦取得技术突破的企业有望快速占领市场成为标杆企业。
　　4、公司是国内钛白龙头优势明显，氯化法工艺有望今年中期取得突破公司现有产能包括20万吨硫酸法钛白、6万吨氯化法钛白（处于调试状态），为国内除龙蟒外的最大厂家。2014年上半年公司钛白销量约9.4万吨，同比大幅增长约68%，预计全年产销量约20万吨（出口占比50%多）。
　　原料钛矿目前价格约500元/吨（2014年约800元/吨），预计未来仍将低位运行。目前为国内钛白粉需求淡季，市场价约1.15万/吨，公司每吨盈利约800元。按此测算，仅20万吨硫酸法钛白就能带来1.6亿的净利。
　　钛白粉市场价每上涨200元/吨，公司年化业绩增厚0.15元/股。
　　公司6万吨氯化法钛白项目采用国外先进技术，且在废渣和废酸等环保处理技术上具有业内领先优势，该项目有望在今年中期取得技术突破。假设项目达到满产的正常运行状态下，吨净利按4000元测算，6万吨氯化法钛白将带来2.4亿的新增净利。
　　5、定增和股权激励方案彰显对行业和公司前景看好
　　此前公司公告拟向许刚等5名特定对象管以不低于18.93元/股定增4000万股募集7.57亿，其中5亿用于偿还银行贷款，2.57亿用于补充营运资金。同时公司以10.52元/股向763名激励对象授予1510万股限制性股票，业绩考核目标：以2014年为基数，2015-2017年净利增速不低于45%、60%、75%。本次定增公司董事长、董事和高管全额参与，再加上推出的激励方案，彰显了管理层对行业和公司前景的看好。
　　6、给予“推荐”评级
　　我们预计公司2014-2016年的业绩为0.34、0.82、1.30元/股（按目前股本），在行业供需逐步改善、公司氯化法项目值得期待、激励机制到位等多重因素下，未来公司业绩有望迎来较快增长，给予“推荐”评级。
　　风险提示：氯化法项目进度低预期，钛白粉价格下跌