四季度业绩超预期
        公司发布2014  年业绩快报，实现营收19.7  亿元，同比增长5.7%，净利润3.8  亿元，同比增长19.8%，超出我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，四季度收入6.7亿元，同比增长10.2%，高于前三季度3.5%，净利润1.3  亿元，同比增长28.0%，高于前三季度15.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为净利润提升主要得益于良好的费用控制，毛利率同比基本持平。
        加盟业务拐点已现
        我们认为公司业绩超预期验证了我们1  月21  日对行业的乐观观点：行业去库存结束，龙头公司回归稳健增长，业绩能见度高。我们认为公司全年收入增长主要来自于电商业务的快速增长以及直营门店的个位数正增长；加盟业务尽管仍小幅下滑，但趋势上已经出现改善的信号，下半年同比增速由负转正。
        现金流良好，或拓宽投资路径
        基于多年的稳健经营，公司现金流良好，截至20143Q，账上现金11  亿元。
        公司前期公告出资2.02  亿元参与设立“深圳远致富海三号投资企业”，持股14.26%，间接增资入股深圳市高新投集团。高新投为国内最早成立的专业担保机构和创投机构之一，曾支持过华为、比亚迪、大族激光等多家企业。我们认为标的公司盈利能力较强，该投资将有助于提高公司的资金收益率；此外，合作方和被投资企业具备丰富的项目资源，也可能为公司提供潜在的合作和投资对象。
        估值：目标价18  元，维持“买入”评级
        我们采用绝对估值法，基于瑞银VCAM  工具进行现金流贴现（WACC7.5%）推导出目标价18  元，维持“买入”评级。