宏观经济与债市供求
        2015  年1  月，PMI  显示制造业生产活动放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合几方面的高频数据来看，瑞银经济学家认为，实体经济活动在1  月份仍维持弱势，显著改善或大幅下滑的证据均不明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通胀方面，由于春节较晚，我们预计1  月CPI  同比增速可能继续下降，PPI  受原材料价格下跌影响同比跌幅可能继续扩大。我们认为，今年春节明显晚于去年，  1-2  月的各项经济数据可能都会受到一定的春节因素干扰，因此真实的经济运行状况难以从数据中得以体现，故对市场预期和政策调整的指导意义有限，最为关键的应当是3  月份的宏观数据。但不能排除的是，在3  月份数据公布之前，央行可能根据高频数据显示的下行压力在1  季度末就出台进一步的降息政策。
        2  月4  日晚间，央行宣布自2015  年2  月5  日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点，此外还针对城市商业银行、非县域农村商业银行和中国农业发展银行额外降准。我们认为，央行本次全面下调银行体系的准备金率，主要是为了应对资金外流对基础货币投放产生的负面影响，而非放松货币政策的手段。我们预计，随着央行加大逆回购和SLO  等操作，加上降准的正面影响，回购利率在节前有望企稳（甚至可能有小幅回落），但也仍有一定上行风险存在，节前现金投放需求增加和IPO  新股申购双重因素叠加的效应可能会令资金价格出现进一步抬升。春节之后，回购利率有望出现一定幅度的季节性回落，并且降准和资金节后回流的叠加可能使回购利率出现快速下行，但后续资金面会否持续宽松还需观察央行是否快速停止逆回购操作，回笼节前释放的流动性，以及外汇占款流出情况是否有所改观。
        利率市场
        2  周后，市场将进入春节假期。鉴于我们预期市场基本面稳定，在休市期间经济基本面和政策面不会发生大的负面变化，我们建议投资者考虑持券过节，以期在市场休市期间，仍能获得债券投资的利息收益。从时点上来说，我们认为投资者可在春节前利用资金面的紧张时点建立仓位，持券过节获取长假期间的利息收益，并可能在节后资金利率回落的过程中获取资本利得的收益。
        综合来看，我们认为当前5  年期左右中期品种的风险收益比更优。我们建议投资者可介入5  年左右中期品种。而且，政策性金融债仍具有票息优势，在资金面和基本面平稳的市场环境下，从持有期收益的角度考虑，我们认为政策性金融债可能仍是首选的品种。
        虽然2  月4  日央行宣布下调存款准备金率，令回购互换曲线在2  月5  日早盘出现了快速下移，但是随后利率进一步下行的动能趋缓，而回购利率因为缴准、银行备付需求增加等原因，并未出现快速下行。我们预计春节前资金面因节日现金投放需求增加和股票IPO  双重因素影响仍有进一步抬升的上行风险，降准和资金节后回流带来的回购利率快速下行，仍需等待春节效应过后才能叠加体现。因此，目前我们建议投资者可以继续持有支付1  年期回购利率互换固定端的交易，且在当前回购利率水平下，该交易具有1  个月约10bp的息差收益，持有该交易的收益/风险比较高。此外，我们建议投资者对曲线增陡修复可给予充分关注，可待资金面出现松动迹象时（央行加大流动性支持、紧邻春节假期前），再考虑介入。