资要点
        2  月4  日晚，央行决定自2015  年2  月5  日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对比历史上3  次降准后，这次降准后，信用利差和等级利差怎么走？其背后逻辑在哪？
        历史上三次降准，利率品和信用品的走势有所不同？选取降准后利率债从高位回落到阶段性最低点，反应时间大约是1-2  个月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分别是11  月30  日至12年1  月30  日、12  年2  月18  日至12  年4  月50  日、12  年5  月  12  日至12  年6月18  日。每次降准后利率债带动信用债收益率下行，但幅度不一样。
        但降准后信用利差的变化不同。信用利差刚开始反而在被动走阔。但不同的是12  年2  月18  日和12  年5  月12  日降准后信用利差下行反映时间不一样。
        其背后逻辑是：1）降准是对经济差的确认，刚开始信用利差可能被动扩大。
        信用债收益率虽然下行，但在11  年末经济下行压力较大，流动性的放松最终是为了防止经济的大幅下降，收益率下行主要表现在高等级，中低等级表现较差（AA(2)级的反而上行），说明市场对信用风险担忧尚未消除。2）随着3次降准后，从宽货币到宽信用经济见底回升。12  年2  月18  日降准1  个半月后信用利差开始下行，5  月12  日降准信用利差被动下行较快，对信用风险的担忧下降，信用债走强。
        那么这次降准后，信用利差怎么走？而这一次降准对应实际利率水平偏高、债务压力上升，信用风险在薄弱环节不断暴露，降准最终是为了防止经济的大幅下滑，我们判断这次降准后信用利差短期出现走阔。
        等级利差反映3  次降准对低等级资产的认可态度不同？AA(2)：3y  收益率减去AA+:3y  收益率来表示等级间利差。在11  年11  月30  日的降准后，高低等级间利差先下行后走阔，说明市场对低资质资产风险担忧并未完全下降。12年2  月18  日和5  月12  日降准后级间利差缩窄，市场风险偏好上升。这背后对应的是前几次降息后，加大了经济复苏的预期，且每次降准后复苏预期在增强。参照11  年11  月30  日的降准，这次降准也相类似，如果经济没有系统性的见底，而政府会在信用定价上下功夫，信用事件未来还会不断爆发，低评级资产还很难说出现系统性的机会，整体上看投资者仍然需要小心地雷。
        央行这次降准将推动短期利率大幅下降，从而打开长债收益率的下行空间，利率品反映灵敏可能快速达到预期位置。若投资者不大意愿参与利率品的操作，可加强对信用品的投资。但我们认为低评级资产的风险并未系统性的消除，未来薄弱环节仍然有可能爆发信用事件，短期内如果市场的情绪高涨，投资者可以趁此机会卖出资质较低、信用风险较大的品种，提高组合的信用评级。