同店增长受压于房地产不景和电商价格战，四季度净利润环比减少29%  
        国美公布2014年净利润增长约40%至12.49亿人民币，同店销售增长4-5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这相当于表示第四季净利润环比减少29%至约2.31亿，第四季同店增长率由第三季6%大幅减慢至1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们分析认为，第三季楼市衰退的延迟效应和电商价格战是造成实体店同店销售增长大跌的原因。第三季现房和期房销售面积同比下跌9.8%和13.5%，家用空调、冰箱、洗衣机和LCD电视  10月销量环比下滑9.4%-21.4%，而价格战虽然令GMV增长超过100%，但拖累了实体店的销售，我们估计第四季一级市场同店增长约-1%。  公司预计2015年一级市场同店销售没有增长，  整体同店销售增长将放慢至1-3%。目前，全国仅剩北京、上海、广州、深圳和三亚等城市实施限购。京沪明确不取消限购，其他一级市场跟随的机会甚高，京沪广深占公司去年1-9月的销售收入约占全部44%，因此我们认同公司对一级市场同店销售持平的看法。由于二级市场网购放量，二级市场同店增长可能由双位数跌至中高单位数，但由于新店的二级市场比重增加，我们认为二级市场的实体店的销售可以维持。  贝恩退出和入股徽商银行告吹影响有限  
        贝恩全部退出国美因投资到期和期内回报欠佳。近6年内账面收益约11%。虽然贝恩派出的两位代表退出国美董事会令成员预计减至七人，但其中七成是独董，对公司的企业管治影响有限。而且，另一主要股东BlackRock持股比例由2014年1月底7.05%增加至目前7.73%，显示对公司前景的信心。市场对公司入股徽商银行的协同效应一直有所保留，公司入股徽商银行告吹，虽然对发展消费信贷有一定的影响，但可消除市场对公司误用资金的疑虑。而且，公司互联网金融计划还包括供应商保理和经营贷、美盈宝、P2P、票据业务等一系列金融理财产品可以推动增长。  移动电商维持高速增长，加快电商下乡步伐  
        公司第四季GMV增长超过100%，预计2015年电商销售同比增长50%至120亿元人民币。虽然公司仍将坚持价格战以抢夺市场份额，但在增加高毛利率的差异化商品下，预计电商毛利率可维持在5-6%。我们认为移动和农村将成为电商高速增长的新引擎。14Q3中国移动购物市场交易规模为2309.6亿元，环比增长21.1%。14Q2公司的移动GMV约2.6亿，对比淘宝+天猫的1643亿、京东的38.5亿和唯品会的84.8亿，增长空间可观。网购中农村消费占比已从2012年第二季度的7.11%提升到了2014年第一季度的9.11%，预计农村网购市场规模2014年将达1800亿元人民币，到2016年或突破4600亿元。公司的计时达、限时达服务今年计划进一步推广到400个城市，今后将渗透到600  -  800个城市，往三线以下城市下沉。借着后台供应链、仓库方面的优势，目前国美在线的时达能够覆盖146个城市，远远超过京东的30多个。2014年9月底止现金水平  118.26亿，  加上收回的17.9亿元认购徽银金额，可用于加快和巩固农村网购推进。  下调合理估值13.9%至1.62港元，维持"增持"评级  不变  
        公司计划今年净开50间新店(新开80-100间门店，关闭30-50间门店)，目前有3-5间超市连锁商谈合作，有望冲淡部份自营店收入增长放缓的影响。由于目前房地产不景和价格战延续，我们认为公司今年第一季业绩仍然受压，可能要到第二季才可大部份反映一级市场同店增长下降的影响。我们估计2015年整体同店销售增长3.7%，较公司指引乐观。国美在线去年年打造了在线上利用国美在线去年年打造了在线上利用3D技术提供整家装修服务及家庭用品的电商频道"国美家"，今年销售目标为10万个家庭。如果平均每个家庭支出20万元以上，"国美家"的潜力收入将达到200亿。我们认为当互联网金融、电商下乡与国美家等新增长主题被市场认可后，公司的价值会大大释放。由于短期内实体店的销售仍受到房地产不景、价格战和线上分流的冲击，我们调整14/15/16年的股东应占利润为12.5/14.0/16.9亿，每股收益为0.09/0.10/0.13港元，幅度为-6.8%/-13.6%/-17.8%。根据预测15年可比公司平均市盈率15.6倍，我们下调合理估值13.9%至1.62港元