投资要点
        一季度迎来货币最宽松的时间窗口，不排除二季度再一次降息
        从国内经济增长来看，12  月房地产投资出现2004  年以来首次月度负负增长，同期银行信贷与社融仍未间明显放量，1  月份PMI  数据生产与新订单双双创下新低，尽管去年四季度基建项目审批超过7  万亿，但12  月份信贷数据与实体经济指标显示基建投资以及新开工未见加速迹象，一季度保增长压力加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行在11  月份降息，但由于缺乏货币数量宽松政策的配合，实体经济融资成本下降有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从海外情况来看，考虑到量化重心已经从美联储转移到欧央行与日本央行，日本央行每月新增购买约为10-20  亿日元，加上欧洲央行每月购买600  亿欧元的规模，约合700  亿美元，基本接近美联储QE3+时850  亿美元的水平，整体的全球流动性将继续保持略扩张状态。经济增长与流动性相对偏紧将推升美元继续走强，但全球流动性维持相对宽松，这大大缓解了美债收益率的上行压力，美国十年期国债收益率从年初的2%下降到目前的1.8%左右，全球资金利率将继续处在较低水平，缓解中美利差缩小风险，降低资本外流压力，为中国的货币政策尤其是价格工具的下调打开了空间。
        从中美货币政策周期来看，考虑到  3  个月货币政策的观察期，一季度将是货币政策放松的最佳窗口。我们预计一季度末或二季度初，仍有一次降息的机会。实体经济与海外宏观环境表明，货币政策越早宽松越主动。其次，经济下行趋势确定叠加企业主动去库存，一季度实体经济需求疲软已成定局，第三，尽管市场对美联储加息预期存在偏差，但本次降准释放流动行约为7000  亿，在上次降息利好的配合下，对减缓银行存贷比压力与降低实体经济融资成本将有显著的作用。
        央行未来的货币政策具包括三个层面的措施。一是根据新增外汇占款的情况继续补充银行间流动性，政策工具包括公开市场操作、SLF、MLF、PSL  等。二是延续2014  年的货币政策保持信贷合理增长，抑制表外融资需求，继续以盘活现有信贷存量为主，增加存量信贷资金对小微企业的投入。三继续引导资金利率下行，降低社会融资成本。
        我们短期首推房地产与金融行业，有色尤其是稀有小品种，市场趋势性走强仍需实体经济的正反馈信号本次央行存款准备金率的下调，配合上次降息，将有效推升银行流动性，引导社会融资成本明显下降。
        对利率敏感的周期性行业可能最为受益。短期来看，房地产、金融、有色以及钢铁等周期品估值可以得到显著修复，关注有色中稀有小品种、汽车以及建筑建材的投资机会。
        投资者担心实体经济过于疲软，一次性降准可能是利好兑现，市场短期将会冲高回落。从这个角度来看，以银行为市场定价锚，我们认为估值一次性修复到1.2-1.3  倍PB  可能是一个较为合理的位置。从实际情况来看，尽管本次降准的政策效果要显著高于2014  年11  月份的降息政策，但对实体经济的需求的回落来说，效果仍偏弱。乐观预计一季度末或二季度初仍有一次降息的机会。这将继续推升市场估值修复。
        其次，全球流动新宽松与资金利率持续下降，将使得A  股资本市场估值难以出现大幅回落。
        我们认为从全年来看，市场尤其是周期品的估值修复过程并没有结束。实体经济需求疲软抑制指数的上升空间，市场趋势性走强仍需实体经济正反馈的信号出现。目前来看，趋势性机会仍需等待，时间节点可能在二季度中后期，市场将在目前估值中枢维持震荡。