人民银行宣布自2015年2月5日(周四)起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除了全面降准之外,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点(共计450个基点)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这是2012年5月之后的首次全面降准,而上一次定向降准是在2014年6月。
我们估算此举将共计注入流动性约人民币6,300亿元:50个基点的全面降准意味着约人民币5,700亿元,符合定向降准标准的存款占比约为10%,相当于可额外注入约600亿元流动性。
此次降准的主要原因可能在于经济的疲弱迹象不断积聚,包括:(1)官方和Markit/汇丰制造业PMI指数均处于50以下的疲弱水平;(2)12月份工业企业利润同比增幅从-4%降至-8%;(3)CPI和PPI通胀率下滑反映出通缩风险(我们不清楚政府是否已得知1月份CPI通胀率数据,但我们预计同比增幅降至1%以下,为全球金融危机以来的最低水平);(4)大规模的外汇流出导致国内流动性状况收紧;(5)不良贷款和违约担忧。由于实际利率高企且人民币实际有效汇率快速升值致使金融状况收紧,进而在很大程度上导致了上述状况的出现。近几日股市走软也令当局更易于做出这一放松决定,因为在决策者看来11-12月的股市上涨可能有些过度。
今日的降准措施将释放出大量流动性,有助于缓解金融市场的紧张。同样重要的是,此举给出了非常强劲的政策放松信号。全面降准通常被视为货币政策工具箱中最重量级的工具。这将起到提振信心的作用,有利于短期内的需求增长,应该也会降低通胀率长期过低的风险。我们预计7天回购利率将会有所回落,基于此前降准后的走势,预计可能降至3.6%-3.8%左右。回购定盘利率和人民币中间价均是反映未来进一步举措和决策层意向的重要线索。
我们预计当局将在未来几个月进一步采取行动,因为中国决策层在放松政策时通常采取多管齐下的做法:可能进一步降准。由于决策层已经展现了全面降准的意愿,我们预计央行还将再度出手,但下一次可能时间间隔较长(或许在二季度)。我们的大致估算显示,如果政府希望抵消外汇流出对于国内流动性的影响,可能需要每季度再降准50-75个基点。
通胀率下滑也为降低基准利率带来了理由,以此压低高企的实际利率。虽然去年11月的降息是非对称式降息(贷款利率降幅大于存款利率),但我们认为下次降息未必如此。降息的时机将视数据而定,但是一季度结束前降息的可能性相当大。
政府可能允许人民币兑美元中间价贬值,以缓解出口增长面临的压力,但是我们仅在基本预测中计入了非常温和的贬值(未来6个月到1美元兑人民币6.20元)。我们认识到存在人民币汇率区间扩大的可能性,但这并非我们当前的基本预测(在目前情况下,人民币现汇汇率可能会很快趋近区间弱端)。
最后,其它支持房地产行业和基建投资的行政措施也可能作为整体政策的一部分得到运用。