投资要点:
        燃油附加费取消。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年下半年以来，航空公司在国内航线收取的燃油附加费随油价的下跌而数次下调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）航空公司近日宣布自2015  年2  月5  日起，燃油附加费不再收取。燃油附加费取消后，如果航空煤油价格继续下跌，航空公司受益更大。假设票价水平维持不变，燃油附加费随油价下跌，5%的航煤价格下跌将提升ＥＰＳ每股0.02  元。燃油附加费取消后，如果假设票价水平维持不变，5%的航煤价格下跌将提EPS  每股0.10  元。当然燃油附加费也是旅客出行成本的一部分，其下跌将降低旅客出行的总成本，进而吸引更多的旅客出行。
        人民币汇率波动的影响较大。市场担忧人民币兑美元出现贬值，给航空公司带来巨额的汇兑损失。我们的敏感性分析显示，１％的人民币兑美元贬值将给中国国航带来3.68  亿人民币的汇兑损失，进而降低国航2015  年的ＥＰＳ0.02  元。
        国内市场客流量增速依然疲弱，而国际市场表现强劲。国内航空市场面临经济增速下滑，高铁分流和廉价航空的竞争，中国国航的客流量增速仅为较低的单位数（2014  年12  月国内ＲＰＫ同比增长8.3%,  全年累计同比增长6.1%）。而国际市场表现强劲（2014  年12月国际ＲＰＫ同比增长10.7%,  全年累计同比增长14.6%）.中国国航作为国际航空市场占比最高（35%）的航空公司，将受益于国际航空市场的复苏。
        航空货运复苏。航空货运业务量（RFTK）2014  年同比增长13.5%，显著好与2013  年0.2%的同比增幅和2012  年3.3%的同比增幅。分航线来看，国际航线同比增长17.7%,贡献了增长的大部分，国内航线同比增长2.4%。受益于业务量的复苏和油价下跌，中国国航货运板块2014  年或达到盈亏平衡。
        重申“中性”评级，目标价上调至7.18  港币。我们上调了公司2014  年的每股盈利至人民币0.26  元，维持2015  年和2016  年的盈利预测。相应上调目标价至7.18  港币，对应公司2014  年1.2  倍的市净率和4.4%的上行空间，重申“中性”。