事件：自2015  年2  月5  日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5  个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们的看法：
        （1）年初以来，瑞士、丹麦、新加坡等多个国家降息，欧洲央行推出1.2  万亿QE，在全球货币政策“再放松”背景下，中国央行降准只是一种跟随。
        （2）从中国经济、国内通胀环境来看，宽松货币政策确有必要。在实体经济方面，1  月PMI  跌破50  荣枯分水岭，显示经济下行压力仍大，尤其是反映需求的新订单、新出口订单仅为50.2  和48.4。在物价方面，1月CPI  增长仅为1%，PPI  则可能出现4%左右负增长，预示通缩风险增加。因此降准促增长也是必要的。
        （3）从央行角度来看，降准既可以带来基础货币的投放，也能适当提高货币乘数。根据最新的国际收支平衡表，2014  年12  月资本和金融项目出现912  亿美元逆差，错误和遗漏项显示资本外流可能接近600  亿美元。
        尽管考虑货币当局可能为亚洲基础设施银行、丝路基金等筹备资金，资金外流存在数字上的高估，但流出的方向是确定的，这也与同期美元汇率走强相一致。为缓和外汇占款减少压力，降低准备金率成为必要的基础货币补充工具。此外，准备金率调降有助提高货币乘数，带来货币增速回升。
        尽管先前央行也通过28  天逆回购、MLF  多次向市场注入流动性，但对于银行间市场参与者、尤其是商业银行难以形成稳定预期，“降准”释放的政策信号更为清晰，也利于7  天拆借利率下行和收益率曲线陡峭化，我们预计7  天回购利率有望回落至3.5%以内。
        （4）本次降准有望释放6000—7000  亿人民币的流动性，但因银行风险偏好下降，我们并不清楚本次降准对实体经济的提振力度。从数据来看，4  季度贷款需求指数下降至64.9  的底点，同期银行家问卷调查的景气指数也降至70.7。此外，由于银行间市场再度宽松，资金“脱实入虚”的风险依然存在。
        （5）中国央行面临的另一个挑战来自汇率市场，经济下行倒逼的降准可能增加海外投资者对于中国经济担忧，这或增加离岸人民币汇率贬值压力。当然考虑“稳增长、保就业”的重要性，中国央行始赋予内需跟高的权重。如果经济出现持续反弹，也能稳定海外投资者的信心，那么在未来一段时间，宽松政策的有效性能否得到验证将是重要的。
        （6）预计本次降准只是年内宽松政策的开始，考虑到制造业、房地产投资的下行风险，未来仍会有MLF、SLO  等“花样放水”工具的使用，但目前我们依然维持全年降准2  次，降息1  次的判断。预计未来的“宽信用”仍将以长期信贷便利(LLF)、PSL  为主。其中资本加速外流压力增加构成预测的下行风险。
        我们认为央行把握宽松货币政策节奏、正确拿捏不同工具力度十分重要，这既关系人民币汇率的稳定，也在于防止股票市场加杠杆催生资产价格泡沫。从这一点来看，中国央行在2015  年将面临多政策目标的挑战。