每日市场回顾
        货币市场资金保持宽裕，资金利率变动不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】隔夜回购利率上行2bp  至2.95%，7  天回购利率上行6bp  至4.54%，1  个月回购利率下行4bp  至5.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        利率市场，上午发行的5  年期国债中标利率为3.31%，略低于市场预期，边际中标利率3.34%，投标倍数2.59  倍。二级市场走势整体较为平稳，收益率未有太大变化，全天3  年期国债（1420）报收于3.2/3.14%，5  年期国债（1408）报收于3.35/3.24%，7  年期国债（1413）报收于3.47/3.38%，10年期国债（1421）报收于3.46/3.445%。国债期货（1503）收于97.63，下跌0.11%。
        信用市场，短融收益率仍居高位；企业债收益率则略有下行。短融成交方面，14  中粮SCP007（0.50  年/AAA）成交收益率上升至4.71%左右，上行5bp；14  鲁高速CP001（0.28  年/AAA）则成交在5.10%；15  洋河CP001（1.00  年/AA+）成交在5.03%。中票方面，15  国电集MTN001（5.0  年/AAA）成交在4.64%；14  金隅MTN001（4.7  年/AA+）则成交在5.07%左右。企业债方面，高评级的12  铁道01（7.4  年/AAA）成交在4.50%。城投债中13  贵州高速债（5.0  年/AA+）成交在6.07%左右；12  西江债（7.1  年/AA）则成交在6.25%左右。
        央行决定降低金融机构存款准备金率并搭配定向降准
        央行于2  月4  日晚间公布，自2015  年2  月5  日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点，此外还针对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5  个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4  个百分点。
        截至2014  年12  月末，金融机构人民币存款余额约113.86  万亿元，存款准备金率下调0.5  个百分点，约可释放5693  亿元资金。考虑到额外的定向降准后，释放资金规模更高。
        我们判断本次降准主要在于对冲外汇占款下降，并一定程度上能够缓解春节前资金紧张的状况。新增外汇占款自2014  年6  月以来呈现震荡下降趋势，12  月单月下降约1184  亿元。扣除贸易顺差与外商直接投资后的不可解释部分自2014  年4  月以来呈现连续的净流出。近日人民币兑美元连续贬值，虽能有助于缓解出口压力，但也有可能加剧不可解释部分净流出的规模。央行选择降准，而非继续运用SLF、MLF  等工具，也部分反映出补充流动性的迫切性。
        我们认为：对货币市场而言，资金面有望改善，春节前公开市场逆回购大幅放量的必要性显著下降，预计单周逆回购操作规模低于2012-2014  年3500亿元以上的水平，但可能仍然保持净投放；货币市场流动性环境有望改善，短端资金利率有下行空间，曲线可能出现小幅增陡。考虑到春节因素和下周的IPO，更大幅度的陡峭化下行可能仍在春节过后。
        对实体经济而言，尽管本次央行突出了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，但出于信用风险的考虑，降准对银行信贷增长幅度的影响尚需观察。