投资要点:
国际油价下跌致石化业务营收不及预期:
占公司总营收75%以上的石化业务受2014 年中国经济增长放缓和全球油价下跌等宏观因素影响,石化和煤化工行业市场表现低迷,预计2014财年业绩表现将不及预期并可能出现倒退。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】石化行业方面,疲软的经济环境令大部分石化公司对石化下游需求持谨慎观望态度,无扩展意愿;煤化工行业,则因大多数煤化工产品(例如煤制气、煤制甲醇、煤制烯烃等)的市场价格与油价呈正相关关系,一般新型煤化工的盈亏平衡点在油价70-80 美元/桶。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前油价下,煤化工企业已难以获利,均纷纷削减开支,部分在建项目推迟投产时间甚至出现停产,大大影响公司当期业务收入。
铁路业务增长缓慢,坏账拨备、外汇亏损侵蚀部分利润:
2014 年,全国铁路完成建设投资8088 亿元,新线投产8427 公里,新开工项目66 项,超额完成铁路建设目标。然而,因公司所提供的产品通常是在基础建设的较后阶段才安装,一般滞后于基建12-18 个月,我们预计15 年公司铁路业务会有较快增长。另外,由于铁总超过两年的应收帐回款情况不及预期,公司预计14 财年还将有较大数额的坏账拨备;而人民币的贬值也为公司带来一定数额的外汇亏损。
维持推荐评级,目标价1.00 港元:
截至2014 年12 月31 日,公司在手订单合计约23.44 亿元人民币,其中石化业务约16.78 亿,铁路业务约6.66 亿,订单量处近年高位。但如果油价维持低位或者继续下行,将会更为严重地影响到煤化工企业的资本支出和公司现有项目的执行,对2015 财年的收入确认产生不利影响。基于公司2014 财年的业绩表现不及预期,以及对2015 财年的营收仍有较大的不确定性,我们下调公司2014-2016 财年的盈利预测,预计EPS 将分别为0.07 元、0.08 元和0.09 元,目标价1.00 港元,对应2015年10 倍估值,较现价有11.11%的上升空间,维持推荐评级。