14年业绩超预期，Q4单季度表现优异
　　奥康国际预告2014年实现营业收入29.64亿元，同比增长6.00%，归母净利润2.51亿元，同比下滑8.62%，折合EPS0.62元，全年业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季度表现优异，且营收增长更为可喜，实现营收8.67亿元，同比增长22.0%，增速环比提升13个百分点；归母净利润6503万元，同比增长291.3%，净利润高增长主要与去年同期较低基数有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力方面，Q4净利率7.5%，环比提升3.3个百分点，我们预计主要由Q4终端折扣水平恢复带来毛利率改善所致，15年随着库存消化接近尾声，毛利率仍有进一步改善空间。
　　终端调整效果逐显，经营步入复苏通道
　　随着转直营策略接近尾声，终端调整效果逐步显现，公司经营已步入复苏通道。
　　一方面，行业经过此轮调整及洗牌已基本见底，奥康作为男鞋龙头有望充分受益于集中度提升；另一方面，公司积极推进国际馆外延扩张，目前总规模在170家以上，未来随着国际馆外延加快以及规模占比提升，业绩贡献有望更加突出。
　　线上渠道方面，预计14年电商收入4亿以上，15年将继续保持平稳增长。
　　员工持股激励到位，彰显未来发展信心
　　公司推出员工持股计划并已顺利实施，参与对象覆盖公司49名高管及员工，累计购买股份占总股本4.15%，购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施，激励约束机制到位，激励作用有望逐步显现，同时，此次加入杠杆工具，员工持股损益将被放大，也充分彰显公司及本次计划参与人对未来发展的信心。
　　风险提示
　　终端零售环境持续低迷；行业调整期较长复苏缓慢；国际店开店速度不及预期。
　　维持“买入”评级
　　公司作为国内鞋企龙头，有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化，龙头优势更加突出。同时，通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间，未来经营有望稳步恢复。公司员工持股计划顺利实施，激励正式到位，彰显未来发展信心。另外中长期来看公司在O2O及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。上调14~16年EPS至0.62/0.81/1.00元，维持“买入”评级，公司合理估值23元，对应15年PE28X。