中国海洋石油（883  HK，HK$10.64，中性，目标价HK$10.90）        预备迎接困难时期        ■FY15资本开支同比下跌26-35%至700-800亿元（人民币，下同）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  ■FY15产量预期同比增加10-15%至475-495百万桶油当量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  ■派息暂时稳定。维持中性评级。  资本开支削减大于预期  鉴于全球原油价格近期下跌50%，中海油已将FY15资本开支同比减少26-35%至700-800亿元。这低于市场普遍预期的1,000亿元，但与我们预期的770亿元相符。生产的资本开支将被削减最多，介乎同比41-48%（至70-80亿元），而开采/发展的资本开支则分别同比减少29-38%/23-33%至147-168亿元/469-536亿元。  经济不明朗因素令产量增长存疑  中海油FY15的目标产量为475-495百万桶油当量，同比增加10-15%。然而，我们对如此大的增幅存疑，基于6个新项目中有4个将于2015年下半年展开，假如油价维持于现水平或进一步下跌的话，很可能会导致项目暂停及/或延误，而生产方面的投资如此显着地削减会慢慢地体现出来。因此，我们维持FY15E的产量预测为445百万桶油当量，或较FY14E同比增加3%。  催化剂  除了原油价格出现反弹外，我们相信假如中海油能达到其产量目标指引的话，利润或可较我们现时的预测同比增加5-10%。  估值/主要风险  削减资本开支或可改善公司的现金流，让公司能够维持其36%派息率的政策。然而，由于油价环境的不明朗因素，公司或仍要决定保留现金，因而减少未来的派息。我们维持目标价于每股10.90港元，基于每股0.91元FY15E  EPS及9.5倍行业平均前瞻市盈率。--郁明德