投资要点
随着债市降杠杆压力下降和银行备付充足,1 月份资金面整体偏宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“兴业固收行业信用利差指数”显示1 月份高等级利差下行最为明显,数据更新到1 月30 日。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
同等级不同行业利差:冲击过后高等级下行明显(特别是钢铁、建筑
材料行业),验证前期判断。
1) AAA 级强周期行业利差普遍下行,钢铁、建材等最为明显。往后看,各行业利差分化仍将加剧,建筑材料行业信用资质提升。采掘、有色金属、化工、机械设备等行业供需矛盾仍较重,利差下行后仍可能走阔。钢铁行业1 月份的PMI 显示整体需求下滑明显,利差下行明显,兑现了超额收益,未来盈利改善能否持续需进一步观察,对钢铁行业由乐观转为中性。城投利差虽略有下行,但目前政府债务处理尚未清晰,利差可能会维持相对高位。AAA 级弱周期行业利差整体有所下行,但幅度小于强周期,主要因为其有稳定的盈利模式和现金流。
2) AA+级强周期行业钢铁、建筑材料利差下行明显,采掘变化不大。交通运输、建筑装饰、轻工制造整体略有下行。AA+级弱周期行业普遍有所收窄,幅度明显弱于强周期行业。利差走势符合我们之前的判断。
3) AA 级强周期行业利差分化仍将加剧。有色行业受大宗商品价格下跌所累继续上行。钢铁、建筑材料保持稳定。交通运输、城投和建筑装饰仍上行,化工维持稳定。纺织服装和轻工制造略有下行。AA 级汽车、医药生物下行明显,农林牧渔和公用事业略有下行。
4) AA-级强周期行业利差整体仍在高位水平。AA-级弱周期食品饮料行业利差明显下行,受12 月调整后投资价值明显。
同行业不同等级利差:强周期行业整体有所下行,且高等级下行幅度大于低等级
1) 强周期行业:高等级下行幅度大于低等级。采掘业利差AAA 级下行明显,其他变化幅度不大。钢铁业AAA 和AA+级下行明显,AA 级维持稳定。建筑材料利差各等级利差均有所下行。有色金属业利差AAA 和AA+级有所下行,AA 级反而走阔。
交通运输和城投利差下行幅度较小,主要是因为城投政策尚未清晰,部分个券可能失去政府的隐性担保,市场对城投(特别是低资质城投)仍存忧虑。对比看高等级利差更多是受流动性所影响,而对于等级较低的AA 级除流动性外更多是受基本面变化的影响。高等级信用债更多倾与利率品同步波动。
2) 弱周期各等级利差整体仍处于低位水平,前期冲击较大的下行明显。AA-的食品饮料、AA 的汽车和AA+的公用事业有明显的超额收益,与我们前期的判断一致。
个券推荐跟踪:所推荐的钢铁个券超额收益明显
1) 前期推荐的AAA 级和AA+级钢铁业个券有明显的超额收益。钢铁个券利差下行在7-25BP,超额收益明显。14 桂水电MTN001 亦有10BP 的下行空间,其他变化幅度不大。(具体见分析见正文)