我们预计公路基建投资在2015/16E年分别将完成1.78和2.01万亿元人民币,同比增速分别为15%和13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2015/16E年铁路基建投资分别达到7,804和8,974亿元人民币,同比增长分别达到22%和15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 欧亚铁路网的建设需求约为1.3万亿美元,承载经济和政治双重意义,我们认为铁路基建公司因为其较高的技术壁垒和集中度,将成为“一带一路”初期最大的受益者。
■ 港股中资基建企PEG估值比A股折价52%,较国际同业折价60%。中国基建公司面向市场增长更快的发展中国家市场,信用风险可控,但也面对更多地缘政治不确定性。我们首次覆盖中国中铁( 390 HK)、中国铁建(1186 HK)和中国交建(1800 HK),其中首选中国中铁,其他两家为中性评级。
国内交通类基建投资将在最近两年达到顶峰
迫于国内经济的下行压力,交通基建工程被作为重要的宏观调节手段而被力推。公路建设投资将中长期保持13-15%的增速;2015/16E铁路基建固定资产投资增速预计为22%和15%,16年之后可能出现回落。但高铁的海外推广、铁路票价和融资改革可能带来意外惊喜。
“一带一路”,这个故事要慢慢讲
在“一带一路”众多可能的机遇中,高铁兼具技术和价格优势,同时对经济的推动明显,最合适作为中国的名片优先推广。同时中国希望寻求绕开美国和俄罗斯的第三条通向欧洲的通道,通过中亚的铁路成为首选。具备技术优势和经验的铁路基建企业较容易从上述机会中获得垄断性的市场份额。“一带一路”规划有望于农历新年前出台,我们认为这将成为相关公司估值提升的新一轮催化剂。
港股估值较A股和海外同业大幅折价
港股基建企业PEG估值较国际同业折价60%。中国企业面对的市场是基建需求增长较快发展中国家;而海外同业往往面对的是基建相对完整的发达国家。中国企业虽然资产负债率(24% vs 10%)和净利率(5% vs 6%)两方面稍差于海外同业,我们认为公司的风险可控,目前股价并未反映出港股基建企业快速增长的潜力。目前A+H溢价普遍超过45%,我们认为A股较充分的反应了“一带一路”的预期,而港股则较为保守。我们认为,“一带一路”虽然不能一蹴而就,但作为中国长期国策的地位已定,H股向A股估值靠拢是大概率事件。在同业比较中,我们更喜欢资产负债率低,业务集中铁路基建相关的公司,并综合PEG比较,我们认为中国中铁最具投资价值。