投资要点  
        随着债市降杠杆压力下降和银行备付充足，1月份资金面整体偏宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“兴业固收行业信用利差指数”显示1月份高等级利差下行最为明显，数据更新到1月30日。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        同等级不同行业利差：冲击过后高等级下行明显（特别是钢铁、建筑材料行业），验证前期判断。  
          1)  AAA级强周期行业利差普遍下行，钢铁、建材等最为明显。往后看，各行业利差分化仍将加剧，建筑材料行业信用资质提升。采掘、有色金属、化工、机械设备等行业供需矛盾仍较重，利差下行后仍可能走阔。钢铁行业1月份的PMI显示整体需求下滑明显，利差下行明显，兑现了超额收益，未来盈利改善能否持续需进一步观察，对钢铁行业由乐观转为中性。城投利差虽略有下行，但目前政府债务处理尚未清晰，利差可能会维持相对高位。AAA级弱周期行业利差整体有所下行，但幅度小于强周期，主要因为其有稳定的盈利模式和现金流。
          2)  AA+级强周期行业钢铁、建筑材料利差下行明显，采掘变化不大。交通运输、建筑装饰、轻工制造整体略有下行。AA+级弱周期行业普遍有所收窄，幅度明显弱于强周期行业。利差走势符合我们之前的判断。  
        3)  AA级强周期行业利差分化仍将加剧。有色行业受大宗商品价格下跌所累继续上行。钢铁、建筑材料保持稳定。交通运输、城投和建筑装饰仍上行，化工维持稳定。纺织服装和轻工制造略有下行。AA级汽车、医药生物下行明显，农林牧渔和公用事业略有下行。  
        4)  AA-级强周期行业利差整体仍在高位水平。AA-级弱周期食品饮料行业利差明显下行，受12月调整后投资价值明显。  同行业不同等级利差：强周期行业整体有所下行，且高等级下行幅度大于低等级  
        1)  强周期行业：高等级下行幅度大于低等级。采掘业利差AAA级下行明显，其他变化幅度不大。钢铁业AAA和AA+级下行明显，AA级维持稳定。建筑材料利差各等级利差均有所下行。有色金属业利差AAA和AA+级有所下行，AA级反而走阔。交通运输和城投利差下行幅度较小，主要是因为城投政策尚未清晰，部分个券可能失去政府的隐性担保，市场对城投（特别是低资质城投）仍存忧虑。对比看高等级利差更多是受流动性所影响，而对于等级较低的AA级除流动性外更多是受基本面变化的影响。高等级信用债更多倾与利率品同步波动。  
        2)  弱周期各等级利差整体仍处于低位水平，前期冲击较大的下行明显。AA-的食品饮料、AA的汽车和AA+的公用事业有明显的超额收益，与我们前期的判断一致。  
        个券推荐跟踪：所推荐的钢铁个券超额收益明显  
        1)  前期推荐的AAA级和AA+级钢铁业个券有明显的超额收益。钢铁个券利差下行在7-25BP，超额收益明显。14桂水电MTN001亦有10BP的下行空间，其他变化幅度不大。