■  棋牌游戏独特的属性为博雅带来明显高于同业的盈利稳定性和可预测性■  估值较行业平均有38%的折让，安全边际明显
        ■  首次覆盖给予买入评级，目标价7.48港元
        受益于棋牌游戏长生命周期的独特属性
        产品风险是手游行业最大的风险和估值瓶颈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而作为中国最大手机棋牌游戏开发商之一，博雅受益于棋牌游戏的独特属性（超长的生命周期以及庞大的用户基础）最大程度地避免了产品风险对公司业绩及运营带来的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）博雅同时针对手机游戏的特点，通过优秀的产品运营及技术手段在保持游戏平衡的前提下增加了棋牌游戏在手机端的娱乐性。我们预计博雅2015年将新发布8-9款针对中国不同地区及海外市场的新棋牌游戏。另外，博雅已经与小米和多个有线电视厂商进行了合作，推出了为电视用户量身定制的精品棋牌产品，整体的日活跃用户数达到了5000-6000人。
        估值具有较大的安全边际
        棋牌游戏各项重要的运营指标(如DAU，MAU和留存率)都高于其他种类的游戏。博雅的收入及盈利增长无论从稳定性还是可预测性来看都明显高于其他手游公司。我们预计2014-2016  年收入CAGR34%  ，  净利润CAGR32%。另外，博雅也是目前上市手游公司中唯一派发股息的公司，2015年预期股息率达到3.7%。我们认为博雅上市以来的股价波动主要是受到市场对手游行业偏好的影响，而棋牌游戏的特性使博雅在基本面及财务层面表现出了与其他手游公司明显的区别，所以我们认为博雅应当拥有高于行业平均的估值溢价。而经过前期的调整，博雅目前相比行业平均估值已有38%的折让  （7.9x  vs  12.5x），具有较大的安全边际。
        催化剂及风险
        催化剂：1)  潜在的并购机会;  2)  电视渠道和海外市场的发展。风险：1）新游戏推出进度和效果不及预期
        估值与评级
        我们首次给予博雅互动买入评级以及基于DCF的目标价HK$7.48,相当于11.4x  2015E  PE。我们2015-2016年的收入预测分别低于市场1%和6%  ，主要因为相对保守的收入预测。