投资要点
        两轮贬值，有什么不一样？我们从多个方面比较了始于2014  年2  月底和12  月底的两轮贬值过程，发现：1）第一轮贬值之前，资本经历快速的流入，而第二轮贬值前，资本更多表现为流出；2）第一轮贬值由央行主动引导，即期汇率贬值伴随中间价主动下调，央行顺势扩大汇率波动区间，而第二轮更多的是对之前人民币过于强势的主动纠正，央行保持了中间价的稳定；3）完全不同的海外环境；4）由于央行在汇率市场上对人民币的操作不同，国内的流动性环境也迥异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        该担忧的是基本面，而不是资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于曲线过于平坦，汇率的贬值加大资本流出的压力，目前的焦点都集中在资金面上。但对目前的债市而言，更应该担忧的是基本面，而不是资金：1）去年上半年，债市的主要矛盾是流动性：即由于钱荒的阴影，多数投资者对流动性非常的悲观，经济在二季度企稳，但债市在二季度由于资金宽松而走出上半年的最大行情；2）由于央行放松不及预期，资本流出在短期内对资金面不利，但在经济下行背景下，基础货币和存款的减少导致基本面下行压力加剧和信用风险上升更值得警惕；3）中期看，在全球低利率的环境下，中国汇率稳定与高利率具备高配置价值，资本更可能是流入而不是流出。
        货币政策内生性与当前经济基本面的约束下，长债的看涨期权价值持续存在。有观点认为货币政策不放松，债市就没有机会，这其实忽略了：1）央行货币政策具有内生性，本身并不独立于基本面；2）货币政策的放松，通过基础货币投放，从供给端作用于短端，但利率的走势也受到需求端的影响。即当前的经济基本面下行压力较大，如果央行持续不放松，利率可能盘整一段时间，但经济基本面难以回升，而且实体资金链断裂引发的融资需求崩溃最终也会带来利率的下行。因此未来货币政策放松仍然是趋势，形式可能表现为：1）数量上，PSL  等结构化工具或者降准释放超储；2）价格上，逆回购利率下调甚至降息都是可能存在的。总的来看，我们认为利长债的看涨期权价值仍然存在，投资者需要耐心等待利率底部的突破。