投资要点
斯堪斯卡(SKANSKA):跨地域最广的国际建筑商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司自1887 年成立以来已经拥有超过120 年的发展历史,是全球最负盛名的国际承包商之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2001 年-2004 年公司连续4 年在《工程新闻纪录ENR》国际承包商排名中位列第一,2005 年至今一直位列ENR 国际工程承包商225 强排名前10。公司主要从事工程建筑、房地产开发、商业建筑开发、基础设施融资(特许经营)、绿色环保、安全技术服务;2013 年公司总资产规模875.32 亿瑞典克朗,净资产213.39 亿瑞典克朗,员工总数超过57000 人。
公司业务遍及欧洲、北美、非洲、亚洲等60 多个国家和地区,是跨地域最广的国际建筑承包商。美国和欧洲市场是斯堪斯卡的优势区域。
海外扩张成就斯堪斯卡(SKANSKA)国际承包商龙头地位:作为瑞典本土最大的建筑承包商,从20 世纪50 年代开始积极进行国际化扩张进入中东和非洲市场;20 世纪90 年代期间,通过正确的国际扩张策略成功进入美国市场并快速复制到欧洲市场,迅速成为了业务高度国际化的龙头承包商(2001-2004 年ENR 国际承包商排名第一)。
得益于对欧美市场的扩张,斯堪斯卡1992-2001 年总营业额增长了近5 倍,国际业务收入占比由1992 年的13%上升骤升到2001 年的82%,此后长期保持在75%以上。
斯堪斯卡(SKANSKA)成功之道:合理扩张策略+业务协同+完善组织结构。1)斯堪斯卡在美国市场的成功得益于有效的扩张策略:有选择的并购+本土化经营。公司通过近20 年对美国市场的研究和适应后,通过有选择的完成对美国市场区域龙头建筑企业的收购和本土化的经营,成功进入当地市场并扩大市场份额和业务范围。2)业务经营协同效应:业务横向一体化策略使公司利用已有建筑业务作为核心,培育与建筑相关的新业务,合理利用和分享经营资源和财务资源发挥协同优势;3)斯堪斯卡的国际化扩张依赖于完善的海外组织结构。公司立足于海外业务“量身打造”形成了“总部管理—事业部/区域公司—项目部”三层扁平化管理模式,使得世界各地分部和公司都能有效利用公司资源,各事业部之间形成有机整体,提高公司战略适应力。
斯堪斯卡(SKANSKA)财务分析:高周转&低杠杆。斯堪斯卡(SKANSKA)的净资产回报率(ROE)略高于国内的大型建筑企业。从杜邦分析的角度来看,2013 年公司的净利率、资产周转率、权益乘数分别为2.76%、1.55、4.35,公司总体呈现“高周转”、“低杠杆”的财务特征。
总结与启示:从斯堪斯卡(SKANSKA)超过120 多年的发展历程来看,我们认为其对国内大型建筑企业的启示包括:1)海外扩张将成为大型建筑企业未来快速做大业务规模的有效途径之一。2)对于欧美市场的扩张,斯堪斯卡提供的经验包括:并购式扩张曲线进入欧美市场、本土化经营以适应欧美当地市场企业文化和管理。3)高周转&低杠杆是大型建筑企业的持续经营之道,提升运营效率、降低资产负债率将是大型建筑企业未来的经营趋势。
风险提示:固定资产投资增速低预期、新签合同不达预期