【宏观策略评论】
        齐心併力-员工持股计划与“国企混改”系列深度报告之二
        诸海滨  021-68766170  zhuhb@essence.com.cn
        ■国资委隔11  年重启央企员工持股：员工持股可作为顶层设计方案“1+N”中的“N”的重要一环。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】员工持股最重要的是不仅可以避开现在的央企对于薪酬的限制，更大的意义在于能够更好的实现股权多元化，促进公司治理的进步。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2015  年员工持股计划将给资本市场带来很多的投资机会，投资者对此需高度重视。
        ■员工持股计划推出加速：发布员工持股计划的上市公司数量呈加速趋势：在最近6  个月发布员工持股计划的上市公司数量分别为2  家、4  家、8  家、10  家、11  家、26  家。其中，2014  年12  月发布员工持股计划的上市公司数量几乎相当于之前月份总和。
        ■『股票收益权互换』正成为员工持股计划的新型方式；股票收益互换是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，它是一种重要的权益衍生工具交易形式。股票收益权互换由于其设计灵活、门槛较低正日益被关注，1）无需持股，不影响上市公司股权结构；2）协议证券公司直接配资，手续相对简便；3）无需质押担保；4）对于资金规模、交易标的限制较少。近期齐心集团、金龙机电等开始采用这一方案，预计未来这一类型或将大规模被复制。
        ■『国企员工持股计划』投资机会更大；由于员工持股计划可能作为国企混改的标识之一，员工持股计划对于国有企业二级市场股价表现影响更为显著。平均来看国有企业发布员工持股公告次日、公告后三日、公告后二十日的相对涨幅分别为3.83%、3.01%和7.29%；而民营企业在对应周期的涨跌幅偏低；
        ■员工持股计划对于二级市场的影响：员工持股计划的公布后可获得一定的短期绝对收益；一般来看，一周内的持有周期相对有效，绝对收益率平均为4.37%；1）国企发布员工持股计划会更为市场认可；2）股票来源于非公开发行的员工持股计划更受市场追捧；3）市场或更为认可有“代价”的员工持股计划，对于无偿方式获得股票的员工持股计划应当保持一定谨慎。
        ■建议关注：坚持三项优选标准，即“优选股票来源于非公开发行”、“优选公司属性为国有企业”、“优选持股计划中附含净利润承诺相关内容的”对于可能具备采用员工持股计划进行“混改”的国企上市公司，基于业绩及股价弹性，我们建议重点关注的公司有：中牧股份、国药股份、国药一致、天坛生物、北新建材、航天机电、隧道股份、老凤祥、上海机场、广百股份、古井贡酒、三元股份等。
        ■风险提示：政策推进不达预期、市场波动风险等。